华金证券-唐人神-002567-2020年下半年生猪销量有望出现明显上升趋势-200726

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　　投资要点
　　◆公司披露2020年半年报。公司2020年上半年实现营业收入7895.61百万元，同比增长8.54%，归属净利润431.73百万元，同比增长859.06%，EPS0.52元，加权平均ROE为12.89%，同比大幅提升11.58个百分点。公司2020年Q2实现营业收入4295.75百万元，环比Q1增长19.33%，归属净利润218.95百万元，环比Q1增长2.9%。公司半年报业绩符合我们和市场预期。
　　◆ 2020上半年生猪养殖以价补量，单头盈利水平高。公司2020上半年生猪出栏28.03万头，同比下降44.9%，受益于公司养殖产销区域的高猪价和良好的养殖成本，生猪养殖实现营业收入824.82百万元，同比增长193.83%，生猪养殖头均盈利1685.18元（含少数股东收益），在上市公司中处于较高水平。公司2020上半年饲料销量234.35万吨，同比增长4.5%，饲料销售收入6729.70百万元，同比增长4.53%，饲料综合毛利率7.76%，同比下降0.87个百分点，我们认为毛利率同比下滑的原因主要在于禽料占比提升和玉米等原料涨价的影响。公司2020上半年肉类业务实现销售收入333.61百万元，同比下降39.31%。
　　◆公司2020年上半年重点在云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”生猪全产业链基地，以进一步扩大生猪产能。截止2020年6月底，公司存栏母猪9.8万头，生产性生物资产285.62百万元，比2019年底增长120.76%，比2020年Q1增长54.65%。根据公司生猪产能达产进度，我们预计公司下半年的生猪销量有望出现明显的环比上升趋势，同时伴随猪价高位运行。
　　◆投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别1.40、0.97和0.65元，公司目前PE估值在生猪养殖板块中处于中等水平，在2020H2高猪价和高盈利等利好因素驱动之下，公司仍具备估值提升空间和配置价值，维持买入-A建议。
　　◆风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。