东方证券-可转债策略周报：扰动因素增加，短期震荡中期仍有机会-200728

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　　研究结论
　　上周，股指和转债指数冲高回落，全周股指小幅下跌、转债指数小幅上涨。2020年7月17日至7月24日，上证指数、沪深300指数分别下跌0.54%、0.86%，中证转债指数小幅上涨0.45%。
　　近期股市回落和中美贸易摩擦升温、房地产政策预期收紧、科创板较大规模减持等有关。
　　短期来看，股市和转债市场的扰动因素增加，中美贸易摩擦、房地产的预期管控将在一定程度上对股市产生负面影响，制约市场情绪。此外，从股市的预期指标来看，上证50ETF的期权的隐含波动率指数于上周五上升至33.68，最新数值32.59仍处于较高区间，反映出市场预计未来一个月的股市波动和不确定性仍然较大。
　　中期来看，受经济复苏有一定持续性、国内资本市场改革、全球流动性充裕等因素支撑，股市和转债市场仍有机会。经济方面，虽然近期政策边际有所收紧，但更多是对房价预期产生一定的负面影响，对地产投资的实际影响可能有限，近年来房地产调整政策更多是供需两端同时作用，例如16年以来地产调控期间，地产投资增速持续回升，主要是由于本年购置土地面积增速回升，土地供给增加。目前房地产库存水平不高，政策边际收紧对开发商的销售预期产生的负面影响也相对有限。此外，今年是中国资本市场深化改革的重要年份，新证券法实施、再融资新规、创业板注册制试点等相关制度法规落地，有助于提高上市公司治理，吸引资金积极入市。
　　结合对股市节奏的判断和转债市场目前的估值水平，我们认为，转债指数短期或将经历震荡，后续在基本面持续改善、或转债和正股估值进一步消化的推动下有望重回上行趋势。
　　转债估值目前处于中性水平，截止2020年7月27日，可转债与可交换债的平均隐含波动率（1年定存）为26.95%，平均隐含波动率（1年国债收益率）25.56%，处于该指标的历史中位数附近。
　　此外，我们在本期周报中对近期发行的部分优质新券进行了梳理，建议关注湖盐转债、欣旺转债、科华转债等。
　　风险提示
　　若经济回暖不及预期、海外疫情风险加大、贸易摩擦风险加大等，可能导致对转债市场的判断出现偏差。