安信证券-金诚信-603979-矿山运营服务稳步增长，自有矿山开发蓄势待发-200728

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　　■2020年中报业绩稳步增长，归母净利润同比增长18.14%。7月28日，公司发布中报，2020年上半年实现营业收入17.81亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长18.14%；基本每股收益为0.34元/股，同比增长17.24%；经营性现金流净额7,380万元，同比增长57.42%。应收账款18.22亿元，同比下降3.4%。
　　■矿山运营服务订单充裕，未来有望保持稳步增长。据公告，公司近几年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，实现2019年新增合同金额累计53.4亿元，较2018年增幅达105%，截至2020年7月底，公司在手未完工订单为91亿元，约为2019年营收的2.65倍。
　　■“服务+资源”模式渐入佳境，收购和参股国内外三座矿山，正式转型矿山开发运营商。2019年公司矿山并购获得重大突破，一是收购贵州二岔河磷矿90%股权。据公告，公司2019年5月23日通过公开竞买取得贵州两岔河矿业开发有限公司90%的股权，矿山磷矿源量2133万吨，品位32.65%，规划产能80万吨/年，开采年限超过15年，预计总投资6.8亿，年均净利润约6000万元。目前正在进行开发建设的外部审批、工程设计和建设筹备等前期准备工作。二是拟收购刚果金Dikulushi铜矿90%股权。据公告，公司8月26日与刚果金AMC公司签署协议购买Dikulushi矿区下属的两个采矿权，主要采矿权PE606下辖Dikulushi矿床保有资源量中，铜银矿石量113.1万吨，铜平均品位6.31%，银平均品位145g/t，合计铜储量8万吨，银储量192吨，公司预计2021年复产，产量约1万吨铜金属量。目前正办理与Dikulushi铜银矿交割相关的审查、批复手续。三是参股艾芬豪集团旗下哥伦比亚Cordoba公司铜金银矿19.9%股权。据公告，2019年11月，金诚信认购Cordoba公司19.9%普通股股权，并于2020年1月17日交割。Cordoba公司持有位于哥伦比亚的San Matias铜金银矿项目，拥有53万吨铜，30吨黄金，282吨银储量。目前正在做预可行性研究，并将开展环境影响评价和开采计划等工作，初步测算年均净利润达到5600万美元。
　　■给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为17.4元。考虑到公司当前矿建主业增速稳定，叠加矿山利润逐渐释放，我们预计公司2020-2022年归母净利润进入加速期，分别为3.6、5.1和6.1亿元，对应PE分别为19x、14x和11x。考虑公司主业成长性突出，并已成功实现向矿山运营商的转型，进一步提高业绩弹性，有望带来估值较大提升，给予2021年20xPE，6个月目标价17.4元。
　　■风险提示：1）受疫情影响全球经济恢复低于预期，全球矿业资本开支不达预期；2）公司矿产资源开发进程不及预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。