中信证券-有色金属行业专题报告（十一）：站在新起点，眺望黄金的无限风景-200728

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　　美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，企业债务压力骤增盈利恶化或引发美股二次下跌风险。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系，上调2020/2021年黄金目标价为2100/2500美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。
　　疫情二次爆发增加重启不确定性，美国经济面临衰退风险。近期美国疫情持续恶化导致多州叫停重启计划，疫情反复再度冲击就业和消费市场。疫情初次爆发后，美国初领失业金人数连续18周超130万，累计失业人数达5268万，远超过去十年新增就业人数。6月份零售/核心零售销售同比分别反弹2.35%/0.54%，但再度封锁和就业恶化严重影响居民消费能力，7月份的密歇根消费者信心指数跌至73.2，打破连续三个月的反弹趋势。此外，CreditCards.com调查数据显示超过40%居民将减少自由支配支出，预计对美国经济贡献高达70%的消费数据将再遭打击。
　　企业盈利恶化或引发美股再度下跌，推升避险资产配置价值。过去一个季度，美国企业破产指数从78骤增至185.4，二次疫情加剧企业复工难度，预计企业破产潮才刚刚开始。根据彭博数据，2020年一季度企业税后利润/债务同比大幅-9.1%/+8.7%，预计疫情影响下的二三季度美国经济、债务压力及盈利数据将急剧恶化，流动性推升的美股将在等多重因素影响下面临二次回调风险。美股二次下跌风险加大，黄金作为避险资产有望得到增配。
　　财政赤字与债务规模迫近上限，冲击美元体系强化黄金货币属性。为对冲疫情引发经济恶化，截至7月最新全球财政政策刺激超10万亿美元。美国政府2020年上半年财政赤字2.4万亿美元，占GDP比重超12%。欧盟初步通过7500亿欧元复苏基金，美国新一轮至少1万亿美元的刺激计划预计将全年预算赤字推升至3.8万亿美元，占GDP比重将突破21%。公众持有的政府债务同比快速增加至27%，迫近2008年金融危机时的水平将进一步冲击美元信用体系。预计黄金货币属性增强将推升2020/2021年金价持续上涨至2100/2500美元/盎司。
　　疫情等多重因素加剧全球政治经济不确定性，资金持续增配黄金。今年以来，疫情全球蔓延、美国大选临近及中美博弈加剧全球政治经济不确定性，避险需求导致黄金ETF持续净流入并创历史新高。年初以来，全球三大黄金ETF持仓量增长32%达到1851吨，并一举超越2013年初1731吨的持仓量历史高位。此外，截至7月21日，COMEX黄金非商业净多头持仓量结束下滑趋势，近期快速抬升至26.64万张，较历史高位仍有上升空间。
　　风险因素：新冠疫情的风险；全球货币政策的变化风险；全球经济恢复的不确定性。
　　投资策略：美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，企业债务压力骤增盈利恶化或引发美股二次下跌风险，推升避险资产的配置价值。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，财政赤字与政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系。综合上述分析，上调2020/2021年黄金目标价为2100/2500美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。