兴业证券-英特尔-INTC.US-7nm工艺延期至22年底，10nm上量盈利承压-200725

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　　远程办公推动二季度＃营收利润超预期。芯片龙头英特尔（INTC.O）发布20Q2财报，收入197亿（美元，下同），同比+20%，高出指引12亿。其中“数据为中心”业务102亿（占比52%），同比+34%，主要系NAND、5G网络以及服务器需求带动;“PC为中心”业务收入95亿（占比48%），同比+7%。毛利率54.8%（Non-GAAP，下同），YoY-6.8ppts，系产品组合变化；经营利润率31%，同比持平，高出指引1ppts；净利润53亿，同比+10%，一致预期48亿；EPS为1.23美元，同比+16%，指引1.10美元。
　　数据中心业务持续强劲，笔电需求对冲台式机销量下滑。DCG（数据中心，主要为服务器）业务营收71亿，同比+43%，其中云计算、企业政府、通信服务提供商分别同比+47%/+34%/+44%；平台数量和ASP同比增长29%/5%；营业利润率44%，同比+8ppts。IoTG（物联网）收入同比-32%，系工业、零售和视觉领域的收入下降。NSG（记忆存储）收入同比+76%，系NAND位元增长和ASP提高。PSG（可编程器件）收入同比+2%。CCG（PC业务）同比+7%，系笔电、调制解调器和WiFi销售额增长推动。
　　10nm产品加速上量，7nm延迟至2022年底推出。公司10 nm处理器IceLake预计年底量产出货，全年10nm产品出货预计比1月时预期增长超20%，桌面级处理器将在2021年推出。公司表示7nm良率比公司预期目标进度延后约12个月，7nm工艺或延后6个月到2022年末量产出货。
　　数据中心需求推动营收指引上调，然10nm上量影响盈利能力。20Q3指引：营收182亿，同比-5%，系OEM库存下降及PC需求疲软，其中数据板块和PC板块业务皆中个位数同比下滑；毛利率57%，YoY-3.5ppts。2020全年指引：营收750亿，（较1月指引提升15亿），YoY+4%，其中数据板块业务YoY+10%，PC板块业务同比持平或小幅下滑。毛利率58%，YoY-2ppts；EPS 4.85（较1月指引下滑0.15），同比持平。
　　投资建议：公司是全球半导体龙头，二季度表现持续强劲，验证IDC需求增长动能，然公司7nm进展不及预期或加速处理器行业格局变化。长期来看，ARM架构与苹果等客户积极抗衡X86，需密切关注Wintel阵营的竞争格局变化。我们建议关注在处理器及图像处理芯片高速增长的超微（AMD.O）、英伟达（NVDA.O），以及晶圆代工龙头台积电（TSM.N）。
　　风险提示：疫情冲击下经济疲软；7nm产品持续推迟；处理器行业竞争加剧