东莞证券-中国中免-601888-2021年三季报点评：短期受疫情扰动承压，首都机场租金优惠落地-211101

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事件：公司发布了2021年三季度报告，2021年第三季度，公司实现营业收入139.73亿元，比去年同期下降11.73%；实现归母净利润31.32亿元，比去年同期上升40.22%；实现扣非后归母净利润31.24亿元，同比上升41.11%。

报告期内，公司下属子公司就原合同第三合同年（2020年2月11日至2021年2月10日）经营费事宜，与首都机场方达成一致并签署补充协议，约定公司应付首都机场第三合同年（2020年2月11日至2021年2月10日）经营费为人民币282,586,786.80元。

点评：Q3营收受散点疫情扰动。

2021年三季度，公司实现营业收入139.73亿元，比去年同期下降11.73%；实现归母净利润31.32亿元，比去年同期上升40.22%；实现扣非后归母净利润31.24亿元，同比上升41.11%。

前三季度，公司实现营收494.99亿元，同比增长40.87%，实现扣非后归母净利润83.88亿元，同比上升168.35%。

三季度作为公司离岛免税淡季，受多地散点疫情影响进一步承压，营收环比同为淡季的二季度下降19.66%。

首都机场租金优惠落地，扣除一次性费用后业绩略低于预期。

公司下属子公司与首都机场签订补充协议，约定公司应付首都机场第三合同年（2020年2月11日至2021年2月10日）经营费为人民币282,586,786.80元，预计增厚公司归母净利润11.4亿元。

叠加此前离岛免税子公司享受的优惠税率，税费冲回对公司归母净利润影响金额在7.4亿元左右，扣除一次性冲回费用后公司三季度归母净利润约为12.52亿元，同比下降43.94%，略低于预期。

Q3毛利率有所下降。

Q3公司毛利率仅31.27%，较二季度和一季度的37.52%、39.11%分别下滑6.25个百分点、7.84个百分点，同比下降7.62个百分点，或与三季度疫情影响下高毛利率的离岛免税销售额占总销售额比重下滑，而毛利率较低的线上销售额占比提升有关。

投资建议：多地散点疫情扰动下公司三季度业绩略低于预期，10月疫情传播链仍在延长，短期内或继续承压，但看好国内疫情控制速度，从我们对海南民航进出港航班数据的追踪来看离岛免税弹性较好，疫情受控后有望快速恢复。

北方候鸟游客旅游意愿受疫情压制，或在海南旅游旺季集中释放，预计公司2021/2022年的每股收益分别为5.48/7.41元，当前股价对应PE分别为49.02/36.25倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑；新项目建设不及预期；疫情反复等。