世纪证券-海康威视-002415-20年半年报业绩点评：边际改善显著，创新业务增长可期-200727

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　　核心观点：
　　1.2020年上半年归母净利润同比增长9.7%，单二季度盈利显著改善。2020年上半年营业收入242.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润46.2亿元，同比增长9.7%；净利率19.23%，同比增加1.57pcts。其中2020Q2单季度公司实现营业收入148.42亿元，同比增加6.14%；归母净利润31.28亿元，同比增长16.68%。EBG业务及创新业务带动公司二季度盈利大幅改善。
　　2.前端业务与EBG带动公司逆势增长，经营性现金流大幅改善。公司20Q2业绩较一季度大幅改善，受销售回款增加所致，经营性现金流净额同比提升116.23%。分三大业务来看，上半年EBG营收同比+20%，PBG/SMBG营收分别下滑-5%/-27%，疫情期间不改企业龙头客户数字化转型趋势，EBG业务逆势增长；与此同时，公共类业务订单有所延后，收入小幅下滑，中小企业受疫情影响显著。前端产品收入同比增长6.37%，系热成像测温业务大幅增长所致。
　　3.研发费用持续加码，智能家居业务拆分上市启动。公司研发费用持续提升，2018年以来累计提升3.63pcts，上半年研发费用率12.62%，同比增加2.15pcts，公司不断升级产品与解决方案，在创新业务（海康汽车技术、海康微影、海康存储）中颇显成效，上半年该业务同比增加183.07%。与此同时，公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作，机器人、汽车电子、智慧存储、海康微影等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块，创新业务的发展梯队逐渐形成，传统业务与创新业务协同发展，为公司成长打开新的空间。
　　4.风险提示。行业增速放缓风险，创新业务不及预期。