中信证券-东方电缆-603606-2020年中报点评：海缆龙头持续发力，高景气度延续-200728

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　　核心观点
　　公司20H1业绩持续超预期，根据公司近期新增中标订单及排产情况，上调公司2020-2022年净利润预测至6.83/9.69/9.71亿元（原5.82/7.44/7.45亿元），对应EPS预测1.04/1.48/1.48元。现价对应2020-2022年17/12/12倍PE。考虑公司高业绩高确定性和龙头地位，2021年业绩景气度有望延续，给予公司2021年17倍PE，对应2021年目标价25.16元，维持“买入”评级。
　　2020H1营收/归母净利润21.22/3.65亿元（+42.41%/+102.75% YoY）。公司发布2020年中报，报告期内实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.22/3.65/3.24亿元（+42.41%/+102.75%/+82.92%），业绩景气度在一季度的基础上持续提升。在“海陆并进”的经营策略下，公司2020H1海缆（含海洋工程）/陆缆营收分别为11.23/9.98亿元（+78.65%/+15.99% YoY），两块业务同时实现增长，海缆及海洋工程是主要驱动。毛/净利率29.53%/17.21%（+3.73/+5.12pcts），平均ROE15.88%（+5.84pcts），经营性净现金流4.85亿元（同比大幅转正）。盈利能力与质量提升，系报告期内交付的是已发生实质性涨价的2019年海缆订单，2020年以来海缆价格与2019年持平，预计海缆约45%的高毛利率水平将延续至2021年底。
　　期间费用率控制平稳，财务费用率显著下降。2020H1公司期间费用率约9.47%（-0.05pct），控制平稳。销售/管理/财务费用率分别为3.09%/6.12%/0.27%（+0.25/+0.38/-0.67pct），其中研发费用率为3.56%（-0.33pct）。销售费用率增加主要系海缆出货量大增下销售服务费用增长；管理费用率提升主要系报告期内计提奖励基金和整体职工薪酬增加；研发费用率下降系研发费用增幅小于营收增幅；财务费用率下降系借利息支出减少。
　　拿单能力持续验证，海缆新基地2021H2释放产能。2019年公司共中标海缆订单27.7亿元，占全行业约35%，仅次于中天科技52%。2020年公司密集中标，至今已有逾50亿元订单，已超过2019年全年中标量，拿单能力持续验证。目前公司海缆+海工订单总额约60亿元，排产已到2021年下半年。我们认为2021年补贴退出后，海上风电由于风场资源禀赋佳、离负荷中心近和低基数，增速料将高于风电行业平均10%，中长期成长可期。目前公司经过技改后年产能对应产值约26亿元，对应2019年订单量就基本处于满产状态。公司投建新基地预计于2021年6-7月完全达产，新增产能对应产值约30亿元，届时公司将具备产值约56亿元的产能。按新产能投产半年计，结合公司排产情况，2021年海缆业务营收乐观预期下有望超40亿元，同比增速有望超50%。
　　风险因素：风电装机不及预期，中标不及预期，原材料涨价超预期。
　　投资建议：公司20H1业绩持续超预期，在手订单充沛，21H2新产能释放下有望享受量利齐升，海缆龙头价值凸显。根据公司近期新增中标订单及排产情况，上调公司2020-2022年净利润预测至6.83/9.69/9.71亿元（原5.82/7.44/7.45亿元），对应EPS预测1.04/1.48/1.48元。现价对应2020-2022年17/12/12倍PE。考虑公司高业绩高确定性和龙头地位，2021年业绩景气度有望延续，给予公司2021年17倍PE，对应2021年目标价25.16元，维持“买入”评级。