宝城期货-美元走弱影响铜价调整的节奏-200723

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　　核心观点：
　　1.宏观层面来看，不仅是中国，还包括美国，流动性最宽松的阶段已经过去，表现在国内货币市场利率反弹，银行1年期同业存单利率也在上升。随着经济大多数部门恢复到疫情前水平或略低于疫情前水平，资金空转、监管套利和违规进入股市、楼市等金融风险凸显，央行货币政策上也在边际收紧。对于铜市场而言，流动性没能进一步扩张就是边际收紧，不利于铜价冲高。
　　2.美元贬值影响铜价调整的节奏。观察美元贬值期间铜价的表现，我们发现通胀攀升力度越大，铜价涨幅就越大。然而，由于全球产出缺口较大（需求不足），以及股市等分流资金，当前及未来通胀回升力度温和，铜价上涨和通胀有所背离，未来面临回吐的压力。
　　3.从三驾马车来看，2020年上半年投资、消费和出口中消费恢复力度最弱。而当前中国经济中消费占比已经远超过2009年，因此投资回暖并不能带来未来经济稳定性修复，反而修复力度在下降。另外，我们关注不良资产和宏观杠杆率攀升、企业债务违约风险滞后的问题。
　　4.微观供需层面来看，铜矿供应恢复不及预期，这对铜价也有支撑。不过，由于8月份秘鲁铜矿集中到港，铜矿供应紧张问题会得到缓解。此外，多数铜矿企业并没有调降年度产量预估。需求层面，我们关注到不仅铜杆，还包括铜管、铜板带箔等开工率都在回落，需求在8月份会进一步走弱。从而，在方向上，我们认为铜价调整力度还会加大，我们认为大概率会在8月份回到5万元/吨下方。