平安证券-中公教育-002607-2020年省考报名人数预计超400万，培训龙头市占率提升-200728

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　　事项：
　　7月18日最后一个省考招录公告发布完成，2020年上半年省考合计招录16.08万人；7月26日首批9个省考笔试完成，8月22日将有17个省联合举行省考笔试。
　　平安观点：
　　省考如期扩招，报名人数增长：1）2020年上半年全国省考共计招录16.08万人，同比扩招2.58万人（yoy:19.17%），全国32个省考中29个扩招，其中4个省考扩招100%以上，10个省考扩招30%以上。2）根据不完全统计，整体报名人数增长20%左右（合计超400万人），报名人数变动与招录规模高度相关。协议班模式下，扩招带动公司收款和收入确定性增长。
　　招录向乡镇倾斜，面试考核比重有提升趋势：1）2020年国考和省考招考政策和录用计划均向基层倾斜，70%以上的岗位来自于乡镇基层，利好中公这类具有较强网点下沉能力的培训机构。2）2020年山东省考综合成绩中笔、面试考核占比由原来的“50%/50%”改成“40%/60%”，面试比重显著提升，2019年浙江省考面试比例已提升至60%，其他省考的面试比重有望逐步提升，在此情况下线下场景培训更为重要。
　　省考延期且分批，影响收款和收入确认节奏：单就省考而言，今年公告和笔试整体延期3个月以上，造成省考收款高峰期从往年的Q2延至今年的Q3，收入确认相应后延，加上Q3原有的业务需求，公司Q3的收款和收入预计会累计性爆发。
　　盈利预测：我们维持盈利预测不变，2020-2022年营收分别为138.33亿元、190.10亿元、254.95亿元，净利润分别为25.76亿元、35.88亿元、48.50亿元，EPS分别为0.42元、0.58元、0.79元，对应目前股价的PE分别为75倍、54倍、40倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司业绩不及预期；2）突发负面事件影响；3）行业政策变动；4）公司管理效率下降；5）竞争格局改变。