华泰证券-国检集团-603060-外延并购，向综合性检测迈进-200728

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　　“跨领域，跨地域”收购落地，向综合性检测龙头持续迈进
　　公司公告称，拟投资2.3亿收购广州京诚74%股权，收购标的业务领域涵盖环境、食品/药品/保健品、农产品、肥料、电子电气、日化用品、玩具、汽车材料/挥发物质检测领域等多个领域，同时广州京诚分公司覆盖全国，有望协助国检布局华北（内蒙古、山西、青岛、大连）和华东（安徽、杭州、湖南）区域。我们认为公司有望借此次收购持续推进“跨地域，跨领域”战略，国检集团作为建筑建工检测领域龙头，环境/食品收购再下一城，跨领域扩张为公司迈向综合性检测龙头的必经一环。维持20-22年归母净利润预测为2.49/2.95/3.50亿元，维持“买入”评级。
　　收购广东京诚74%股权，环境+食品板块实力显著增强
　　国检拟以2.3亿购得广东京诚74%股权，其中65%股权以1.51亿现金购买，同时增资0.8亿。该标的19年实现收入2.86亿，净利润0.29亿，承诺20-22年净利润不低于0.23/0.27/0.31亿，此次收购对应20年PE为13.6x（vs此前收购的奥达清/安徽拓维19年扣非净利润738/728万，收购时点对应的P/E分别为9.8/7.3x）。广东京诚管理层栾建文/寇晓庆曾就职于北京市理化分析测试中心，该中心隶属于北京市科学技术研究院，主营食品药品安全、环境监测、材料分析、生物技术、国产科学仪器应用示范等。交易完成后，栾建文继续持有公司14%股份/秦云松6%/寇晓庆2%。
　　股权激励以收入为核心考核指标，并购落地增添助力
　　检测“大行业小公司”，市占率和收入规模是检测公司中长期竞争力比较核心的指标，19年12月24日公司公告《2019年股票期权激励计划（草案）》，考核方案要求20-22年收入增速不低于15/16/17%（以2018年为基准）。同时国检年报指引20年目标收入13.3亿元（同比+20%），利润总额3.2亿元（同比+17%），结合1H20业绩快报，对应2H20收入8.5亿元，同比+35%。参考业绩承诺，假设2020年8月完成交易，考虑到环境食品收入和利润主要集中在下半年（主要是四季度），我们预计广东京诚可贡献收入1亿元以上，利润约0.1-0.2亿元，并购落地为目标达成增添助力。
　　细分赛道龙头+建材估值修复，维持“买入”评级
　　截至20Q1公司拥有货币资金3.74亿，无有息负债，此次交易已交董事会审议通过，无需提交股东大会审议。我们判断公司或受三重利好因素推动：2Q20业绩回暖、2H20高增长可期、建筑建材板块估值修复。我们预计20-22年EPS预测0.58/0.68/0.81元（维持归母净利润预测，EPS随送股股本扩张下降）。考虑公司向综合性检测机构持续迈进，参考可比公司20年华泰预测平均45x P/E，给予公司20年44-46 x目标P/E，微调目标价至25.52-26.68（前值25.84-27.46元），维持“买入”评级。
　　风险提示：收购进度及整合能力不及预期，局部地区建工检测竞争恶化，疫情持续影响北京地区物流情况。