国盛证券-美团点评~W-3690.HK-20Q2季报经营及业绩前瞻，预计二季度业绩环比有明显提升-200728

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　　预计美团点评将于8月下旬披露今年的二季报（参考去年的披露时间）。我们根据对行业的跟踪和理解，对美团的20Q2季报情况进行了展望和预测。
　　外卖：预计单量同比恢复正增长，盈利环比改善。随着各地餐饮及工厂、学校的陆续复工，预计外卖单量有望得到进一步复苏，我们预计20Q2单量在21亿左右，同比小幅增长4%。随着低客单单量的占比提升，客单价环比20Q1会有所回落，但是同比仍有一定增长，预计20Q2客单在47元左右。随着行业的复苏，预计变现率会有小幅提升，我们预计1P变现率在17.6%左右。单均配送成本小幅下降。对应1P单均毛利约为0.97元，3P约为2.43元。按1P：3P占比65：35不变计算，合计毛利32.3亿元，经营开支（三费）同比19Q2持平，对应20Q2外卖经营利润（OP）为4.3亿元。
　　到店酒旅：预计到店业务复苏显著，酒店业务恢复相对较慢。随着线下餐饮的复苏及休闲娱乐的逐步放开，我们预计20Q2公司到店业务的收入会有较好的恢复，预计20Q2到店收入在36亿左右，同比-5%。而酒店的恢复相对较慢，行业数据显示20Q2酒店行业整体入住率只有去年同期的62%；但由于美团主营的低端酒店影响相对较小，因此预计复苏速度会快于整体行业。我们预计20Q2公司酒店预订业务收入12.3亿元，同比-15%。毛利率和经营开支保持稳定，预计到店酒旅业务20Q2经营利润为16.1亿元。
　　新业务：预计20Q2亏损幅度在10亿左右。新业务中，随着出行活动的增加，我们预计20Q2单车的亏损环比会有所下降。但是随着公司在新零售尤其是买菜和社区团购上投入的增加，相应的开支也有可能增长。我们预计整体20Q2的新业务亏损幅度接近20Q1，在10亿左右。
　　预计20Q2公司整体经营利润在10.4亿元左右。其中：外卖业务贡献4.3亿元，到店酒旅业务贡献16.1亿元，新业务亏损-10亿元。不考虑投资损益的影响，预计20Q2公司期内利润为8.9亿元左右。考虑到每个季度的non-GAAP利润调整项一般在5-10亿元左右（主要系以股份为基础的薪酬开支），按7.2亿元的股份薪酬开支计算，预计20Q2美团经调整利润为16.1亿元。
　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级，上调2021年目标价至247港币。我们预测2021/22/23年美团的净利润分别为168/303/459亿元，EPS分别为3.84/6.21/8.92元。基于对美团盈利的更好预期和更高确定性，我们上调了美团的估值和目标价。我们采用分部估值法，对外卖平台/外卖物流/到店酒旅业务分别给予2023年40/30/30倍PE计算，分别得到11241/1685/6332亿元的估值，合计19258亿元；然后按平均21%的折现率折现至2021年，得到美团2021年合理市值13060亿元，对应14539亿港币市值和247港币的目标价。
　　风险提示：疫情二次扩散、竞争格局加剧和流动性的风险