华泰证券-再升科技-603601-下游“多点开花”，推动业绩高增长-200728

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　　20H1归母净利润增速超125%，毛利率大幅提升
　　公司20年上半年实现收入/归母净利润8.6/2.2亿元，同比+39.0%/125.4%，接近业绩预告下限（120%），其中19Q2实现收入/归母净利润5.4/1.6亿元，同比+63.5%/+213.2%。上半年公司业绩快速增长，主要因公司并表深圳中纺，干净空气需求受疫情/非洲猪瘟等因素催化加速释放，同时口罩及熔喷过滤材料毛利率较高带动带动公司整体毛利率提升。未来继续看好公司下游干净空气和高效节能领域多点需求释放。调整20-22年EPS预测为0.55/0.55/0.64元/股，调整目标价为16.50-18.15元（30-33x 2020EPE），维持“增持”评级。
　　干净空气需求释放带动营收高增长，高效节能业务可期
　　公司上半年营收重回高增长：1）干净空气业务营收YOY+158.52%，子公司深圳中纺实现收入1.4亿元，同比大幅增长1494%，主要因疫情/非洲猪瘟等因素催化过滤材料需求加速释放，公司口罩通过中、美、德三国认证，大量出口欧美等，同时室内公共空间、电子等新风业务稳步发展，上半年猪舍新风用过滤材料及设备新增销售收入1.25亿元，同时公司中标田湾核电站项目进入核环保过滤材料市场，增长空间不断拓宽；2）受益于下游客户拓展以及与MP公司合作的加深，公司AGM电池隔膜销量同比增长132.09%，高效节能业务可期。
　　盈利能力大幅提升，付现比提升影响现金流
　　20H1公司综合毛利率50.4%，同比+17.0pct，主要因毛利较高的口罩及熔喷过滤材料收入占比大幅提升，另外公司大力推动智能制造建设，降本增效凸显。20H1公司期间费用率14.9%，较去年同期微降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-1.1/+0.3/+0.2pct，研发投入增长，而销售/管理费用管控能力提升，上半年公司净利率同比提升9.9pct至25.9%；20年H1公司实现经营性现金净流入1.17亿元，同比下降12.3%，因付现比大幅提升43.3pct至100.9%，收现比提升9.35pct至84.4%。
　　上调20年盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到上半年公司干净空气业务收入大幅增长带动整体盈利能力提升，调整全年毛利率预测，调整20-22年归母净利润预测至3.95/3.96/4.59亿元（前值3.33/3.96/4.60亿元），可比公司2021年wind一致预期估值30.8x PE，考虑到公司2020年口罩防护业务因疫情增厚业绩或超过1亿元，我们预计公司21年净利润或基本持平，认可给予公司21年30-33x PE，上调目标价至16.50-18.15元（前值13.16-14.10元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨超预期，需求增速小于预期。