万联证券-赢合科技-300457-首次覆盖报告：锂电设备整线龙头，电子烟加持未来可期-200728

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　　报告关键要素:
　　公司是锂电池设备行业龙头，深度绑定一线电池厂商，业绩实现高增长。公司19年实现营业收入16.70亿元，14至19年复合增长率高达45%。
　　投资要点:
　　产品性能优异，智能整线生产获业界好评，订单量增长迅猛：公司生产的模切叠片一体机有效提高了中端环节产线的自动化程度，叠片速度达到0.25-0.3s/片，远优于行业平均1-1.2s/片的水平，整线生产方案能够节省30%用电成本和60%人工成本。高质量的产品赢得了大量一线厂商订单，公司20年新签订单和目前在手订单均超过10亿元，主要客户包括LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科等。
　　锂电池高端产能趋紧，电池厂积极扩产：目前动力电池低端产能过剩而高端产能不足，产业政策开始引导淘汰低端产能。电池厂纷纷制定扩产计划满足高端产能的生产需求。保守估计2020年公司主要客户LG化学、宁德时代、比亚迪和国轩高科分别新增20、40、10和10GWh产能。按1GWh设备投资额为2.5亿元测算，仅2020年公司主要客户潜在锂电设备投资额总和就将超过200亿元。
　　电子烟业务成为业绩增长点，口罩机业务爆发：2018年11月，公司收购深圳斯科尔科技有限公司，开展烟油电子烟的自主研发、生产与销售。目前国内电子烟市场渗透率仅有0.6%，渗透率最高的美国市场也只有31%，电子烟未来市场空间可观。2019年公司电子烟业务实现高增长，实现营业收入1.96亿元，净利润5272.02万元，毛利率高达46.31%。伴随着公司对北美主要电子烟市场的开发，公司电子烟业绩未来有望持续高速增长。由于新冠疫情的爆发，公司新增口罩机生产销售业务，20年Q1实现销售621台，收入2.51亿元，毛利率超过50%，对今年业绩提供了强有力支撑。
　　盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为20.48/26.96/36.83亿元，归母净利润4.09/5.16/7.31亿元，EPS分别为0.73/0.91/1.30元/股。考虑公司在锂电设备领域的龙头地位以及电子烟业务的前景，首次覆盖给予增持评级，6个月目标价45元/股。
　　风险因素：政策调整或宏观经济恶化导致下游投资减少；行业竞争加剧导致公司产品价格下降；公司技术研发推进不及预期；收购电子烟公司业绩承诺不达预期。