方正证券-物流行业：让天下没有难送的快递，菜鸟网络的初心与未来-200727

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　　1.菜鸟是快递行业唯一一家千亿级平台型物流服务商
　　不论总量还是增速，中国快递行业的发展都堪称是一个伟大奇迹，而行业的增长奇迹背后，菜鸟是极为重要的一环。纵观全球，快递巨头都是运营商，唯有菜鸟以平台商的形式达到2000亿估值，其独特的商业模式和发展机遇在全球都找不到第二家对标对象。
　　2.诞生：上承商流，下载物流
　　2012年，阿里商流的爆炸式增长对物流企业的产能稳定性和弹性都提出了更高的要求。传统第三方物流受限于技术瓶颈，无法承载商流的扩张，为解决物流履约能力的短板，菜鸟应运而生。秉承阿里流量的菜鸟出身高贵，先天就具备良好的电商基因、科技基因和物流基因。
　　3.扩张：菜鸟要的是整个物流生态，而非一城一池
　　生于阿里，成于阿里。菜鸟秉承阿里大生态的意志，其所谋划的是构建并掌控整个物流生态，成为快递物流行业的“水电煤”，而非专注于某一个细分赛道发展。在扩张的进程中，菜鸟依托于阿里核心电商业务的全球扩张，以整合资源为主、自建物流为辅的形式搭建成区域零售、国际零售、同城零售三大物流网络。
　　4.竞合：商流不仅决定物流的形态，同样也决定了物流的格局
　　天下没有无缘无故的包裹，物流行业的派生属性注定了其演化形态与格局都受制于上游电商。基于流量的差异，中国快递行业可划分为菜鸟系、京腾系与顺丰系三大军团。其中菜鸟与顺丰竞争的本质是战略布局的比拼，与京东物流竞争的本质是商流的竞争，与通达则是分工明确、互惠互利的合作关系，超大的市场空间下三大军团各有其独特的成长机遇。
　　5.机遇：菜鸟是全球最优质的物流投资标的之一
　　物流行业有壁垒，但是缺乏想象空间，传统物流商业模式的本质是作为重资产基础设施提供基础服务赚取较低且不稳定的租金，虽然市场空间巨大，但想象力不足。菜鸟的强大之处在于可以通过平台和驿站比任何独立的第三方物流企业都更加贴近上游商户和下游客户群体，通过商业模式的变革实现双重流量变现才是菜鸟真正的价值所在。不管看空间、壁垒还是商业模式，菜鸟都是全球最优质的物流投资标的之一。
　　风险提示：中美贸易战加剧、第三方企业爆仓、资源整合不及预期、货机空难、商流竞争超预期