招商期货-2020年招商期货有色论坛（线上）会议纪要-200727

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　　2018年起，铜精矿的短缺就引起市场关注。但2019年铜原料的短缺并未传导到生产端口，只是对铜价有底部支撑作用。而在2020年铜精矿的传导效应才真正实现，从而对铜有向上的支撑，原料端也有足够的故事，使得今年基本面优于去年。
　　疫情加剧原料紧张
　　（一）二季度下旬开始，中国铜冶炼厂面临更多原材料短缺的风险，因为80%的原材料依赖进口
　　四大铜原料，即铜精矿、阳极铜、废铜、废铜锭大部分均主要依赖进口，从而海外原料供应出问题对国内冶炼厂生产有直接的干扰。
　　铜精矿：TC在19年持续下跌，同时伴随硫酸过剩甚至涨库，两个因素共同对国内冶炼利润形成冲击，但并未传导到生产，主要是国内冶炼厂的国企背景、利润压缩初期停产成本较高等原因。从而最开始减停产的是中小型民营冶炼厂，但70%-80%的冶炼厂并未因当时的利润而受到较强干扰。
　　今年1-3月上旬TC小幅回升主要是国内消费对铜的需求较弱，但3月冶炼生产恢复正常生产后，对矿端需求恢复正常水平，TC再度下行。目前即使物流问题缓解，TC依旧下行，表明即使没有疫情干扰，铜精矿的供应也依旧紧张。
　　整体来看：1.国内硫酸整体较为过剩，冶炼制酸成本较高也挤压冶炼厂利润；2.TC在19年下行基础上继续下探，供应原本就紧张，叠加疫情扰动更紧张，从而对铜价支撑效应明显。
　　废铜：约80%靠进口，18年后废铜进口收紧，国内环保监察逐渐严格，再生一直未有明显增长。疫情原因，国内废铜2-4月有所停滞，导致废铜供应紧张。
　　（二）面对中国铜冶炼厂新扩建产能投放高峰再起，全球铜矿趋紧难以避免
　　长周期看，铜精矿缺是因为国内冶炼厂产能扩张速度快。单靠国内冶炼产能无法满足国内消费市场，2019年仍进口26%电解铜，国内冶炼仍有较大产能扩张空间，近年我国铜的自给率上升，未来仍有150万吨产能投放。反观铜精矿供应，铜价弱势下矿端利润受影响，近年矿山投资回报率下滑，投资期较长，矿山开采难度大、矿石品位下降等问题共同导致铜矿增速缓慢。从而矿冶不匹配，在2018年开始出现矿端偏紧，直至发展至目前的紧缺。
　　（三）疫情令全球铜矿扰动提升明显直接引起的减量约45万金属量
　　在前述背景下又遇到疫情爆发，扰动引发减量，秘鲁约减量25万吨，智利减量约5万吨，同时面临发运和物流问题，未来6-8月铜精矿现货将更为紧张。目前南美正遭受“第三轮”疫情冲击，全年铜精矿供应偏紧。2020年疫情冲击令全球铜矿产量增速将从2%附近下降到-0.3%，而2%的增速也对应着小幅缺口，从而下半年的紧缺较为确定，物流缓解下情绪影响TC短时间小幅反弹外，TC难有大幅反弹。2021年铜矿供应提升。