中信证券-光伏行业重大事项点评：光伏玻璃供需趋紧，价格迎来上涨契机-200728

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　　光伏玻璃供需趋紧，推动主流企业计划8月价格上涨7%-13%。在国内外需求复苏共振下，20Q4光伏玻璃行业或面临约15%的阶段性供给缺口，价格有望继续上涨，头部厂商盈利水平望重回高位。重点推荐：信义光能、福莱特（A+H）。
　　国内外需求复苏共振，光伏玻璃供需趋紧。受国内新增光伏项目陆续启动，以及海外市场逐步恢复带动，在新产能投放进度整体延迟的情况下，7月以来光伏玻璃供需格局持续趋紧。据卓创咨讯统计，光伏玻璃行业库存已于7月恢复至20万吨以内的合理水平。目前多数企业库存周转天数在20天以内，尤其是2.0mm双玻产品走货较好，个别企业库存紧张，周转天数不到10天。
　　光伏玻璃迎来阶段性涨价，盈利有望显著回升。在供需趋紧且原材料涨价（纯碱涨价约5%）的情况下，据卓创资讯报道，信义光能等光伏玻璃企业计划8月起上调3.2mm镀膜玻璃价格至26元/平米（+8.3%），2.0mm镀膜玻璃面板涨价至22.5元/平米（+7.1%），底板涨价至21.5元/平米（13.2%）。同时，若按吨玻璃液计价，2.0mm薄玻璃（4400元/吨）较常规3.2mm产品（3250元/吨）有明显溢价，体现了双玻需求快速增长和走货紧俏趋势，具备2.0mm薄玻璃大规模供应能力的厂商将获得显著盈利溢价。我们测算此次价格上涨或推升企业毛利率近5pcts，头部产能毛利率有望达40%。
　　光伏玻璃产能稳步扩张，但实际产能增量冲击料有限。根据主要厂商建设规划，我们测算2020/2021年光伏玻璃行业净新增日熔量将分别达5000和10000吨/天左右。尽管2021年光伏玻璃行业将有新增产能集中投产，但新产线从点火到稳定出货一般需经历3-4个月的爬坡期，实际产能增量料将打折扣。同时在2013-2014年行业扩展潮中投产的产线，或将于2021年进入冷修高峰，将部分抵消掉新增产能集中投放对行业供给端的冲击。
　　20Q4或将再次供不应求，2021年供需压力整体趋缓。我们研判，在20Q4国内外市场需求复苏共振之下，光伏玻璃行业或将再次面临近15%的供需缺口，有望推动光伏玻璃价格继续提升至27-28元/平米（以3.2mm为例）。2021年，随着新产能投放，行业供需偏紧格局将稳步缓解，但受益于需求加速增长，总体来看竞争格局仍将趋稳，预计届时价格或将再次回落至与20Q2相当的水平。
　　风险因素：光伏装机增长低于预期，光伏玻璃行业产能过剩，原材料成本上升等。
　　投资策略：在国内外需求复苏共振下光伏玻璃供需趋紧，20Q4或面临约15%的阶段性供给缺口，推动价格稳步回升，头部厂商盈利水平有望重回高位。重点推荐：信义光能、福莱特（A+H）。