安信证券-计算机行业：SaaS，计算机中的消费股-200728

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　　新冠疫情推动线下办公线上化，加速云计算发展。短期来看，新冠疫情引爆云计算需求，例如Zoom、Teams、腾讯会议、金山文档等使用量均大幅度增长；中长期来看，新冠疫情完成了云计算的市场教育，大幅节约了企业营销成本，也能提升云计算公司货币化的能力；同时，部分消费支出向云计算倾斜使得云计算更有消费属性，由于新冠疫情的特殊性和持续性，可能在世界范围内对社会习惯、社会文化产生巨大改变，使得云计算的TAM（最大可达市场）大幅提高，同时也为云计算赋予了更强的消费属性。
　　SaaS在海外成熟市场表现亮眼。从市场表现看，年初至今，我们跟踪的约70只美国SaaS股票YTD收益中位数为38%，显著高于整体市场；从业绩表现看，绝大多数SaaS公司的业绩超过了市场预期，超预期比例的中位数为2.15%；从估值水平看，SaaS公司的估值溢价已经超过疫情前的水平，超过九成的SaaS公司的估值溢价有提升，这意味着市场正在给予SaaS公司更高的估值。
　　SaaS是计算机中的消费股。参考消费股，我们发现，SaaS和消费类企业的用户粘性都很强，造就了较宽的护城河；两类企业收入可复现程度都很高，且都拥有充沛的经营性现金流。此外，两者长期来看都存在财务指标边际改善的逻辑：消费公司的运营利润率等指标稳步上升，这与规模效应、品牌等诸多因素有关。SaaS公司也存在同样的情况，跨过盈亏平衡点后运营利润率不断提升。
　　投资建议：中国作为世界上排名第二的经济体，SaaS产业孕育着巨大的潜能。正如我们在此前周观点《“宅经济”变为“云经济”》中提到的，新冠疫情是国内SaaS产业发展的重大拐点，未来有望更上一层楼！我们认为，SaaS就是计算机中的消费股，持续推荐国内SaaS龙头企业：金山办公、广联达、用友网络、恒生电子、石基信息、金蝶国际等。
　　风险提示：行业发展不及预期；市场竞争加剧。