华泰证券-市场交易主力资金系列：红筹回归&CDR全景投资手册-200728

《华泰证券-市场交易主力资金系列：红筹回归&CDR全景投资手册-200728（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-市场交易主力资金系列：红筹回归&CDR全景投资手册-200728（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：CDR发行、红筹回归有望优化股票供给，把握两类投资机会
　　我们认为回归门槛降低、海外上市风险加大是红筹回归的主要动力，当前共有六种可行的回归路径，发行CDR是重要方式之一。根据我们测算，潜在CDR市场容量约1.2-2万亿元，我们认为独角兽上市、CDR发行或有虹吸效应，但总体流动性冲击并不会过大。CDR推行是国内资本市场国际化的重要渠道，注册制改革则为CDR推行提供了更广泛的运用场景，有助于股票供给结构优化，并利于国内估值体系与国际接轨。人民币资本项目不可自由兑换或导致基础股票与CDR“同股不同价”。把握两类投资机会：一是套利的机会，收益率取决于CDR的折溢价情况；二是估值提升的机会。
　　红筹回归：门槛降低+海外上市风险加大是主要驱动力，共有六种路径
　　随着资本市场改革和开放的深入推进，红筹企业回归门槛显著降低，叠加中美争端下海外上市风险加大，科技型红筹回归A股的动力明显增强。红筹回归主要有六种路径：境外及香港上市企业私有化退市，并拆除红筹架构回归，如三六零；分拆子公司上市，如石药集团分拆新诺威；境外及香港上市企业不退市回归，如中芯国际（首家“A+H”科创红筹）；私有化退市，但带红筹架构回归，如华润微（首家在国内上市的红筹和首家启用“绿鞋机制”的A股）；未上市红筹企业带VIE架构回归，如九号智能（首单CDR）；未上市红筹企业不带红筹架构回归，如康龙化成。
　　CDR市场容量：潜在市场容量有望在1.2-2万亿元左右
　　纽约梅隆银行数据显示，2019年全球DR数量为3031只，总市值约3.3万亿美元。根据《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》、《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》等中关于试点创新企业境内上市、发行CDR的标准，我们筛选得到74家符合标准的中概股、44家独角兽企业、133家伦交所公司。根据我们的测算（2020.7.24），中概股+独角兽+伦交所潜在发行CDR的公司总市值合计约40万亿元，假设发行比例3%-5%，CDR市场的潜在体量大约在1.2-2万亿元，约占全部A股总市值的1.59%-2.66%。
　　CDR流动性：海外DR流动性略低于普通股，独角兽上市或有虹吸效应
　　ADR、GDR经验显示：存托凭证流动性略逊于普通股；收益率表现在大部分时间内差于普通股；存托凭证与基础股票联动性强。我们认为由于CDR是新投资品种且标的质地较优、稀缺性较高，其短期风险收益特征或不同于ADR、GDR。我们认为独角兽上市、CDR发行或有“虹吸效应”，或将对A股流动性形成短期冲击，但冲击力度并不会过大：一是资金面看，CDR发行可进行战略配售，或将吸引增量资金进入，利于缓解流动性压力；二是监管角度看，CDR作为创新工具，监管层在推进中亦会考虑对流动性的冲击等负面影响，因而或将会考虑推进节奏和体量等。
　　CDR影响：CDR推行是优化股票供给、提升国际化水平的重要一环
　　我们认为注册制为CDR推行提供了更广泛的运用场景，CDR作为新投资品种，战略意义深远：CDR将是国内资本市场国际化的重要渠道；CDR推行将促进“良币驱逐劣币”，并将为A股提供了估值锚，中长期看有望改善估值生态、推动国内估值体系与国际体系接轨；CDR是金融创新的体现，丰富了资本市场投资品种。我们认为沪伦通仅是一个开端，伴随我国资本市场改革开放进程的不断加快和深化，美国纳斯达克、东京证券交易所等或将逐步与国内交易所合作，并或将有越来越多的海外优质企业进入中国市场，这将进一步丰富国内投资品种、提高股票供给质量。
　　风险提示：CDR属于创新型产品，存在流动性风险、跨市场风险；若可转换，存在外汇风险；存在跨境法律风险；投资者存在权益受损的可能性；CDR发行企业经营风险市场独角兽的估值存在偏高的风险等。