华西证券-中旗股份-300575-业绩持续增长，细分龙头稳健扩张-200728

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　　事件概述
　　公司发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入10.07亿元，同比增加13.33%，归母净利润1.24亿元，同比增长26.12%，EPS0.94元。
　　分析判断:
　　疫情不改需求，绑定国际巨头业绩稳增长。
　　公司2020年Q2单季度实现营业收入5.50亿元，同比增长62.50%，归母净利润0.74亿元，同比增长215.31%，单季度营收利润持续向好。2020年上半年，受新冠疫情影响国内部分地区农药需求略有下滑，但公司通过与陶氏、拜耳、先正达、巴斯夫等国际农化巨头形成稳定的战略合作关系，同时与陶氏的合作从中间体扩展到了原药和制剂以及其他产品，有效保障了产品销量的增长。2020年H1公司海外实现营业收入5.19亿元，同比增长41.59%，毛利率提升4.18pct至27.52%。海外地区销量同比大幅增长是公司中报业绩增长的主要原因。
　　产能释放助力业绩，新建项目剑指未来。
　　根据2020年5月8日公告显示，氟酰脲原药和螺甲螨酯原药以及甲氧咪草烟原药、甲咪唑烟酸原药均于2019年完成了试生产，目前正处于产能爬坡阶段，随着建成产能的逐步投产，2020年下半年公司业绩有望保持持续增长。同时中期来看，公司2020年6月17日宣布拟投资20亿元，用于项目公司新建15500吨新型农药原药及相关产品，预计建设期为六年，项目建成后年均销售收入27.98亿元，年均净利润5.47亿元。其中，一期项目建设期为2.5年，主要产品包含氯氟吡氧乙酸异辛酯1000t/a、丙炔氟草胺1000t/a、虱螨脲3000t/a、螺虫乙酯1000t/a；二期项目在一期项目建成投产半年后开建，建设期为3.5年。未来随着新项目的建成投产，公司盈利能力将进一步增强，打开成长空间
　　投资建议
　　我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为22.13/28.11/34.01亿元，同比增长41.0%、27.0%、21.0%，归母净利润分别为2.59/3.34/4.29亿元，同比增长72.9%、28.8%、28.5%，EPS分别为1.88/2.42/3.11元，目前股价对应PE分别为21/17/13倍。公司作为农药行业细分龙头，近期募投产品处于产能爬坡阶段，远期新建项目作为发展动力，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌、新产能释放不及预期、安全环保等风险