中泰证券-华峰氨纶-002064-2020半年报点评：龙头彰显韧性，中报业绩超预期-200728

《中泰证券-华峰氨纶-002064-2020半年报点评：龙头彰显韧性，中报业绩超预期-200728（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-华峰氨纶-002064-2020半年报点评：龙头彰显韧性，中报业绩超预期-200728（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收60.98亿元，同比下滑9.43%；归母净利润6.65亿元，同比下滑22.42%；经营性现金流净额12.08亿元，同比增长0.53%；基本每股收益0.15元/股，同比下滑25%。2020年Q2，公司营收为34.74亿元，归母净利润为3.93亿元。
　　点评：
　　周期底部彰显龙头盈利韧性，H1业绩小幅下滑，二季度盈利环比改善。公司与华峰新材重组后，在氨纶、己二酸、鞋底原液领域均达到全球龙头地位，二季度以来公司主要产品价格均跌至近十年来底部，公司凭借规模优势和优异的成本控制能力，营业成本同比下降7.32%，毛利率仅较上年同期减少1.77pct，其中化学纤维与化工新材料业务毛利率均同比改善。从二季度来看，公司营收为34.74亿元，环比增长32.4%，归母净利润为3.93亿元，环比增长44.0%，Q2毛利率达22.7%，较Q1提升0.74pct，盈利能力实现逆势增长。
　　氨纶价差扩大，己二酸四期产能逐渐释放，鞋底原液价格触底有望回升。氨纶方面，Q2氨纶40D价格环比下跌1.7%，同比下跌9.6%，由于纯MDI价格下降，价差环比扩大161元/吨，同比扩大316元/吨。公司氨纶业务凭借重庆厂区规模优势与成本优势，营收同比增长3.67%，毛利率为24.62%，较上年同期增加0.73pct。己二酸方面，受原油价格下跌及需求缩量影响，Q2己二酸价格环比下降19.1%，同比下降23.7%，价差环比缩窄87元/吨，同比缩窄1059元/吨，公司基础化工产品业务毛利率同比下滑8.25pct，未来四季度随着传统旺季到来，叠加纯苯价格回升，己二酸价格存上涨预期，盈利能力有望改善。鞋底原液方面，海外疫情冲击下游需求，Q2鞋底原液均价环比下跌9.9%，同比下跌12.8%，行业开工维持低位，未来随着东南亚地区疫情好转，有望提振终端鞋材需求。公司鞋底原液国内市场份额达到60%以上，下半年有望受益于终端需求回暖。
　　期间费用率平稳，经营性现金流显著改善。2020上半年公司销售费用率为3.14%，管理费用率为2.28%，研发费用率为3.85%，财务费用率为0.84%，其中财务费用减少主要是由于借款、利息费用减少以及汇兑损失减少，整体期间费用率为10.1%，与2019年持平。上半年公司经营活动产生的现金流量净额达12.08亿元，较一季度-5.37亿元大幅改善，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少，公司盈利质量显著改善。
　　新产能投放助力业绩增长，聚氨酯制品龙头加速前进。报告期内，公司重庆10万吨/年氨纶项目一期于6月底正式达产，目前产能已突破18万吨，市占率约20%，龙头地位进一步增强。目前公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。公司重庆10万吨氨纶项目与己二酸扩建项目正有序推进，达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年，己二酸年产量将达75万吨，行业地位将进一步提升。
　　盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元，EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元，对应PE为16倍、10倍、9倍。维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。