西部证券-黄山旅游-600054-2021年三季报点评：Q3客流恢复低于预期，期待产品升级创新-211031

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度共实现营收6.69亿元/YoY+47.26%，归母净利润2,462万元/YoY+151.36%，扣非归母净亏损71万元；单三季度实现营收2.08亿元/YoY-18.08%，归母净亏损988万元，扣非归母净亏损1,683万元。

疫情反复影响景区客流恢复，Q3营收恢复至疫前4成。

前三季度公司营收和归母净利润同比分别+47.26%/+151.36%，分别恢复至2019年同期54%/7%的水平；前三季度黄山景区累计接待进山人数为131.25万人，同比+34.82%。

总体来看，公司前三季度经营呈现波动态势，1-2月份开始复苏，3-4月份快速回暖，5月中旬受六安和合肥疫情影响开始断崖式下降，6月份回暖提升，7-9月份受南京、扬州、莆田等地疫情影响再次遇冷。

Q3黄山景区接待进山人数同比-27.47%，公司营收同比-18.08%，恢复至2019年同期41%水平，净利润由盈转亏。

国内旅游市场有望持续恢复，公司不断转型升级。

从国内旅游市场来看，近期散点疫情时有发生，居民出游（尤其是长途游）热情受到抑制；国庆黄金周国内旅游客流和收入分别恢复至2019年同期的7成和6成，其中黄山景区客流恢复至2019年同期的71%。

但随着多国逐渐放宽边境限制，出境游市场重启渐行渐近，国内旅游市场的限制也或将随之大幅降低，居民出游热情、消费信心有望得到显著提振。

从公司自身来看，Q3花山谜窟景区综合提升工程项目已完工并开园营业；同时，公司不断加快数字化转型进程，设立合资公司，创新打造主客共享的“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台，加快开发智慧景区系统化解决方案。

投资建议：下调公司2021-2023年归母净利润分别至0.83/2.38/3.32亿元，对应EPS分别为0.11/0.33/0.46元，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，新项目推进不及预期。