兴业证券-云海金属-002182-业绩环比大幅改善，深加工初具规模-200729

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　　投资要点
　　公司发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收25.21亿元，同比增2.34%、环比降18.88%；归母净利润9699万元，同比降65.08%、环比降84.67%；扣非归母净利8882万元，同比降16.17%、环比降48.70%。2020Q2，公司实现营收14.14亿元，同比增11%、环比增28%；归母净利润5896万元，同比降74.4%、环比增55.0%；扣非归母净利5522万元，同比降15%、环比增64%。
　　公司公布2020年1-9月业绩预告：2020年1-9月，由于销量增加，预计实现净利润1.7-2.0亿元，同比下降67%-61%；扣非净利1.7-2.0亿元，同比增长0.4%-18%。2020Q3预计实现净利润7301-10301万元，同比降70%-57%；实现扣非净利7301-10301万元，同比增15%-63%。
　　销量增加，营收同比增长；产品价格下降，公司毛利率同比下降：1）通过开发客户和发展轻量化应用，2020Q2镁、铝合金销量同比增加，公司营收同比上升11%。2）产品价格同比降幅大于原材料，2020Q2镁锭和镁合金均价分别同比降20%和18%，硅铁均价同比降1.19%，公司毛利率同比下降4.79pct；3）2020Q2产能利用率较一季度或上升，毛利率环比增0.22pct。另外，去年同期有拆迁补贴叠加镁价下降使得毛利减少，2020Q2净利率同比下降14pct；毛利环比增加得加所得税减少，2020Q2净利率环比环比增0.69pct。
　　盈利预测与评级：一方面，原料硅铁价格近期下调，镁铝价格比亟待修复；另一方面，深加工初具规模，压铸件营收毛利皆大幅增长，且在宝钢入股后，公司轻量化进展迅速，已成为沃尔沃全球供应商，进入保时捷、宝马等零部件供应商体系，同时为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源汽车厂商提供产品，未来盈利能力有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润为2.08亿元、3.44亿元和4.03亿元，EPS为0.32元、0.53元和0.62元；对应2020年7月28日收盘价的PE分别为34.9倍、21.1倍和18.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等