中信证券-大华股份-002236-2020年中报业绩快报点评：Q2业绩逐步回暖，上半年整体稳健前行-200729

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公司发布2中信证券020年中报业绩快报，2020H1实现营收98.38亿元，同比-8.96%，实现归母净利润13.69亿元，同比+10.57%，疫情承压下仍维持稳定正增长，其中Q2营收/利润增速为-1.89%/+14.02%，较Q1呈明显改善趋势。

展望H2，外部需求回暖叠加内部改革持续推进，预计大华股份全年维持稳健增长。

视觉物联转型趋势下我们坚定看好公司长期发展，维持“002236买入”评级。

Q2回暖趋势明显，2020年中报业绩快报点评公司H1整体业绩同比+11%。

公司发布2020年中报业绩快报，2020H1实现（未经审计，下同）营收98.38亿元，Q2业绩逐步回暖同比-8.96%，实现归母净利润13.69亿元，同比+10.57%，疫情承压下仍维持稳定正增长。

公司营收端承压主要源于疫情冲击下公司部分项目落地及验收延期，利润端好于营收端，则受益于1上半年整体稳健前行）公司及时推出满足市场需求的新产品，助力毛利率提升，2）公司持续优化费用结构。

就单季度而言，公司2020Q2实现营收63.37亿元，同比-1.89%，归母净利润10.52亿元，同比+14.02%，与Q1相比呈明显回暖趋势（Q1营中信证券收及归母净利润增速分别为-19.47%和+0.50%），主要受益于：1）国内政府端及商业端需求在Q2已开始逐步复苏，2）海外方面公司积极助力防疫工作，新产品出货情况持续向好，为整体业绩增长保驾护航。

展望未来，外部需求回暖+内部改革持续，预大华股份计公司H2业绩好于H1。

外部需求方面，国内政府端及商业端呈现明显回暖趋势，其002236中：1）政府端：我们观察到政府需求正逐步回暖（6月政府安防项目招投标金额分别同比+81%/+51%），下半年有望在“新基建”政策带动下加速回暖；2）商业端：公司深入智慧金融、智慧园区等众多领域，从安防可视化到业务运作、经营管理，持续助力大企业数字化转型需求落地。

内部改革方面，公司持续推动内部组织架构调整，借助IPD/IFS等流程变革项目提升公司运营效率；上半年疫情期间部分项目费用有所上升，2020年中报业绩快报点评下半年随着疫情逐步得到控制，预计相关费用有所削减。

此外，公司正计划将承载各类芯片设计业务的主Q2业绩逐步回暖体子公司华图微芯以近12亿元的对价出售，完成交易后有望为公司2020年业绩及现金流带来正向影响。

整体来看，上半年整体稳健前行我们预计公司H2业绩好于H1，全年维持稳健增长态势。

坚定看好安防产业的视频物联转型趋势，公司中信证券在助力企业数字化转型同时获取长期成长动力。

我们在大华股份7月初外发行业深度报告《驶入视频物联网大蓝海的安防王者》，重点阐述传统安防产业向智慧视频物联转型的趋势和变化，结合行业发展趋势和厂商布局节奏，认为视频物联产业在近年有望迎来爆发。

公司基于“HOC城市之心”架构，以“四全”能力为支002236撑，面向各行业提供优质解决方案，助力客户完成数字化转型。

整体来看，短期外部扰动料不改行业长期需求，公司正持续推进内部管理改革+视觉物联转型，我们长期仍2020年中报业绩快报点评坚定看好公司后续发展。

风险因素：全球需求不及预期；AI进展低于预期；汇率波动风险Q2业绩逐步回暖；公司内部改革不及预期等。

投资建议：考上半年整体稳健前行虑到公司出售子公司华图微芯100%股权将带来较高的投资收益，我们上调公司2020~2022年EPS预测至1.38/1.51/1.88元（原预测为1.16/1.40/1.79元），给予2020年25倍PE估值，对应目标价34.50元，维持“买入”评级。