国海证券-2021三季度业绩分析：全A盈利趋势性回落，成长、周期占优-211031

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2021年三季度全A业绩趋势性下行，盈利增速向常态回归，销售净利率的下滑是拖累整体ROE水平的主要因素。

三大主板中，科创板相对优势延续，大小市值方面，中证500业绩弹性占优，沪深300业绩环比降幅较小。

从产业链来看，上游业绩继续走高，中游盈利具备韧性，下游利润持续承压。

行业表现方面，周期、成长占优，消费疲弱，其中高景气成长（电子、电新）与上游原材料（有色、钢铁、化工）行业盈利强劲，消费与金融板块中，食品饮料、银行行业盈利环比改善。

1、全A业绩趋势性下行，盈利增速向常态回归。

2021年三季度，全部A股、全A（非金融石油石化）归母净利润累计同比增速分别为25.7%和33.7%，延续二季度下行趋势；当季同比增速分别为-0.4%和1.7%，单季利润增速首现负增长。

调整后的主板/创业板/科创板归母净利润当季同比增速分别为-3.5%、-2.1%、34.0%，科创板业绩增速虽有回落，但同比仍维持高增，相对优势延续。

大小市值方面，中证500业绩弹性占优，沪深300业绩环比降幅较小，经济回落趋势中，大市值企业业绩更加平稳。

2、ROE环比回落，销售利润率下滑是主要原因。

2021Q3，全A（非金融石油石化）ROE(TTM)为9.4%（Q1为9.6%），盈利能力有所回落。

受资源品价格上涨导致的产业链整体成本抬升影响，三季度企业销售净利率与毛利率同步下行，成为拖累ROE水平的主要因素。

费用方面，全A（非金融石油石化）三费占比总体小幅上扬，企业运营成本出现回升。

投资方面，三季度全A（非金融石油石化）在建工程同比增速回升，总资产增速上行，伴随地方政府专项债发行提速，企业资本开支意愿有所增加，投资需求出现回升。

3、上游登顶，中游景气，下游承压。

1）上游：资源品价格走强带动上游业绩持续高增，但受产能受限影响，部分行业形成“价升量减”局势，ROE上行幅度收窄。

后续伴随资源品价格涨势趋缓，上游企业盈利水平或逐步登顶。

2）中游：中游板块企业盈利能力出现回落，利润增速降幅大于营收增速，但在供给端景气度持续优化趋势下，制造业企业盈利仍具韧性，与21H1相比，中游板块归母净利两年复合增速仍在回升。

3）下游：受原材料涨价以及需求走弱影响，下游板块利润持续承压，盈利能力加速下滑，三季度，下游板块归母净利累计同比与当季同比均转负。

4、周期、成长业绩占优，消费板块相对弱势。

1）成长能力：周期板块业绩维持高增，成长板块利润增速小幅收窄，制造板块业绩增长稳健，消费板块盈利偏弱；从两年复合增速来看，有色、钢铁、电子、化工、电气设备盈利增速居前；从环比增速来看，电气设备利润增速二阶导向上，盈利超季节增长，食品饮料、银行盈利环比改善；2）盈利能力：周期、成长盈利持续改善，有色、钢铁、休闲服务、电子、交运等行业ROE（TTM）环比改善幅度居前，电子、电气设备等行业ROE（TTM）处于近一年以来历史高位。

3）现金流量：多数行业经营活动现金流占比提升，消费行业边际改善明显，制造板块占比下滑，军工行业收现率回落较大。

4）偿债能力：21年三季度多数行业偿债能力回落，食品饮料、有色金属、休闲服务、采掘等行业速动比率环比提升。

风险提示：统计模型存在缺陷、基于自我认知划分与市场的偏差、流动性收紧超预期、经济失速下行、疫情超预期恶化。