安信证券-三孚股份-603938-经营稳步推进，产能扩张步伐不停-211031

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■事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现收入11.32亿元（同比+52.84%），实现归母净利润2.47亿元（同比+268.37%）。

其中21Q3实现营收4.97亿元（环比+43.42%，同比+94.56%），实现归母净利润0.99亿元（环比+4.40%，同比+229.68%）。

■“两硅两钾”同步贡献，主要产品产销良好：报告期公司经营稳健发展，“两硅两钾”产品产销情况良好。

2021年以来在我国积极推进实现“碳达峰、碳中和”大背景下，光伏、新能源等行业快速发展，多晶硅作为光伏产业链中的关键部分产能产量持续释放，对原料三氯氢硅形成较大需求，公司当前拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，作为细分行业龙头受益显著。

根据公告，报告期公司三氯氢硅产品实现营收3.98亿元，同比+143.31%，实现产量5.01万吨，同比+13.31%，价格方面，2021前三季度公司三氯氢硅销售均价（扣税）7906元/吨，相较于21H1+6.02%，产品实现量价齐升。

高纯四氯化硅方面，利用自身循环经济优势，公司在当前我国普通四氯化硅受光伏行业景气拉动导致价格上涨，货源紧缺的背景下实现稳定经营，产品量价齐升，报告期公司高纯四氯化硅产品实现营收0.88亿元，同比+123.84%，实现产量1.27万吨，同比+71.25%，价格方面，2021前三季度公司高纯四氯化硅销售均价（扣税）7418元/吨，相较于21H1+8.13%；此外，公司氯化钾非国营贸易进口资格为公司氢氧化钾及硫酸钾生产提供了稳定保障，报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收3.58亿元、2.11亿元，分别同比+14.52%、8.25%，“两硅两钾”产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。

■下游延伸顺利推进，自身规模不断扩大：公司在充分享受目前已经形成的循环经济格局的同时持续向下游进行延伸，各项项目推进顺利。

2021年8月18日公司发布公告，“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目所生产的样本产品指标符合下游应用需求，为公司产品质量提供可靠背书，此外，公司在2021年9月发布公告，拟向全资子公司三孚纳米材料增资0.76亿元人民币，未来随着三孚纳米自身实力的不断增强，公司四氯化硅产品向下游的延伸有望进一步提振整体盈利能力。

在持续向下游进行延伸以外，公司不断增强自身规模，2021年10月9日公司发布公告，拟投资1.50亿元人民币建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目涉及三氯氢硅产能5万吨/年以及副产四氯化硅产品2万吨/年。

根据公告，项目建设期1年6个月，投产后将对公司主营产品产能形成有效扩充，从而更好满足下游多晶硅以及硅烷偶联剂行业需求，此外新增四氯化硅产能也将为公司高纯四氯化硅以及气相二氧化硅产品提供较强原料保障，进一步增强公司一体化优势，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.06亿元、5.28亿元、6.32亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期。