华金证券-腾讯控股-0700.HK-私有化搜狗或是强化微信搜索业务积极信号-200728

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事件：7月27日晚间，搜狗（SOGO.N）发布公告称收到来自腾讯的华金证券收购要约，腾讯拟于每ADS9美元价格现金收购搜狗剩余的ADS。

◆私有化方案公布前腾讯已是搜狗单一最大投资者：搜狗是中国腾讯控股第二大搜索引擎公司，除了搜索引擎之外，公司旗下搜狗浏览器、搜狗输入法等产品亦拥有大体量用户。

2017年11月，搜狗登录0700.HK美股市场，发行价为每ADS13美元。

腾讯早于2013年9月向搜狗注资私有化搜狗或是强化微信搜索业务积极信号4.48亿美元，并将旗下腾讯搜搜业务和其他相关资产并入搜狗，本次私有化方案公布前腾讯作为单一最大股东，持股比例为38.7%。

◆潜在交易将提升腾讯股东价值：2019年，搜狗实现营业收入11.72亿美元（华金证券其中搜索及搜索相关广告收入为10.73亿美元），Non-GAAP归母净利润1.05亿美元，上述两项数据分别相当于腾讯控股2019年的2.2%、0.8%。

考虑到私有化价格对应的静态PE为33倍，低于腾讯控股当前约50倍腾讯控股的静态PE，因此潜在私有化交易一定程度上将增厚腾讯股东权益。

此外，财报显示2019年末搜狗尚有超过11亿美元现金及0700.HK现金等价物、短期现金，无任何有息负债。

◆供需两侧生变，搜索广告市场份额逐年减少：根私有化搜狗或是强化微信搜索业务积极信号据艾瑞，2014-2019年搜索广告市场份额由33%跌至14%，而同期信息流广告、电商广告的市场份额均大幅提升。

我们认为，一方面广告市场竞争激烈，其他广告形式或较搜索广告更具效率、更被消费者接受，另一方面腾华金证券讯、阿里、字节已成功构筑内容与服务生态，并通过各自搜索引擎提供连接，且逐步具备了体系内实现交易闭环的能力。

◆潜在交易进一腾讯控股步拓宽微信商业化潜力：微信早已成为中国互联网人口最为重要的信息获取来源之一。

根据Questmobile，0700.HK2020年6月微信单日用户总时长已超过10亿小时，分别是抖音、今日头条、百度的2.3、6.1、7.3倍。

2019年12月，微信官方宣布微信搜索升级为“微信搜一搜”，除了进一步强化朋友圈、公众号、小程私有化搜狗或是强化微信搜索业务积极信号序、音乐等自营产品的用户连接，搜狗仍是微信搜索最为重要的站外搜索服务提供商。

据公开数据，搜狗搜索超过1/3的总流华金证券量来自于腾讯。

目前，腾讯广告大盘中来自搜索及腾讯控股搜索相关广告的收入占比极低，随着微信搜一搜的普及、搜狗技术与商业团队的融合，我们判断微信商业化潜力将进一步得到释放。

◆投资建议：我们认为，私有化搜狗是腾讯强化搜索业务的积极信号，在“搜索即场景”的时代有望进一步夯实腾讯帝国内0700.HK容与服务生态的用户连接能力，并在中长期充分释放微信搜一搜的商业价值。

考虑到潜在私有化交易尚未完成，我们暂时维持盈利预测不变，继续予私有化搜狗或是强化微信搜索业务积极信号以“增持-A”的评级。

◆华金证券风险提示：私有化交易失败风险、互联网行业监管风险、不利的宏观经济环境。