山西证券-策略2021年第40期：结构性行情延续，关注景气主线-211030

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投资要点：市场回顾：两市区间震荡，波动性与成交量均有放大市场方面，近五个交易日万得全A指数区间震荡，波动性与成交量均有所放大，北向资金本周合计净流入106.08亿元，较上周有所回落。

10月以来，北上资金合计净买入328.4亿元，较9月环比增加了23.21亿元。

从去年10月开始，北上资金已保持13个月净流入。

近五个交易日电气设备、综合、国防军工、公用事业、汽车等板块涨幅居前；房地产、采掘、建筑材料、家用电器、非银金融等板块跌幅居前。

监管延续高压，周期板块风险如期释放监管机构延续了一周来的高压管控态势。

截至本周三，发改委已经九天连发28文。

周三晚间，发改委发文称，和市场监管总局组成4个联合督查组，分赴晋陕蒙煤炭主产区和秦皇岛港等北方主要下水煤港口，开展煤炭现货市场价格专项督查，“严厉打击捏造、散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格、价格串通等违法行为，促进煤炭现货市场价格加快回归合理区间”。

周二，国务院公布的2030年前碳达峰行动方案提出，到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，并要求推动钢铁行业碳达峰，继续压减钢铁产能，提升废钢资源回收利用水平等，业内普遍认为该方案大大降低焦炭需求。

除了亲自出手监管调控，监管还指导期货交易所采取行动。

郑商所近期多次调整动力煤期货相关合约交易保证金标准和交易手续费，相比9月24日的调整通知，一个月左右已经将手续费上调一倍。

周五夜间国家发改委再发文，称随着煤炭产能进一步释放，大秦线检修完毕，电煤中长期合同履约和调运提速，全国统调电厂供煤水平屡创历史新高。

特别是10月下旬以来，统调电厂日均供煤大于耗煤140万吨以上，存煤加快回升。

近期，日均供煤连续突破800万吨，比耗煤多200万吨，存煤水平回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。

国内黑色系商品期货全线暴跌，股市中以采掘为首的周期板块出现大幅回撤，上周周报我们提示到，股市周期板块波动明显加大，显示市场对相应品种的预期混乱且博弈情绪浓厚，当前参与风险较大，建议谨慎为上，该预判得以应验。

我们预计在经济下行、需求收缩以及政策层面稳供保价重拳频出的宏观背景之下，国内定价周期品种的供需矛盾有望逐步趋向缓和，但短期价格与预期波动仍然较大，担忧情绪升温，恐对估值延续冲击，建议谨慎参与。

工业企业利润延续回落趋势1-9月规上工业企业利润同比44.7%，两年复合增长率为18.8%，继续回落0.7个百分点。

9月单月工业企业利润两年复合增速为13.2%。

上下游利润分化进一步扩大。

全球经济持续需求复苏、新冠疫情带来供应约束等产生供需错配，同时国内双碳及限电限产政策等进一步施压，供应偏紧、价格高位的局面在年内持续。

受益于价格上涨，9月石油煤炭及燃料加工、化学纤维制造、石油和天然气开采、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼加工、煤炭开采和洗选及化学原料化学制品增速均超过100%。

受上游涨价、基数较高、关键零部件供应短缺等因素影响，中游制造业利润增速受到不同程度的挤压。

其中，以计算机通信和电子设备、医药制造等为主要的高新技术制造业增速表现较好。

预计国家出台多项煤炭和能源保供政策发挥效力，电力供应短缺的问题将逐步得到缓解，10月工业生产有望得到逐步恢复。

1-10月工业企业利润增速预计将延续回落趋势，但回落速度将较9月有所放缓，但上中下游利润分化仍将持续。

公募基金Q3加仓新能源2021年基金三季报显示，新成立偏股型基金5450亿份，较二季度有所回升；主动偏股型基金持有A股股票仓位上升3.7%来到76.9%。

分板块看，偏股型基金加仓主板、科创板，创业板仓位下降；持股集中度则进一步下降。

偏股型基金持仓风格切换，聚焦高景气主线：一级行业层面，加仓有色金属、基础化工等，减仓食品饮料、机械、电子等；主题层面，加仓新能源车、云计算等，减仓5G、新基建、半导体等。

A股三季报收官，周期与成长表现亮眼截至10月30日凌晨，A股市场4527家上市公司中共有4525家上市公司披露完2021年三季报财务数据。

前三季度，A股全部上市公司营收和归母净利润分别为46.94万亿元和4.06万亿元，同比增速分别为22.02%，25.03%，剔除去年同期低基数因素后，即与19年同期比，分别增长24.86%和17.87%。

单季度来看，A股上市公司第三季度营业收入和归母净利润分别为16.08万亿元和1.30万亿元，同比增速分别为14.78%和-1.48%。

上证主板、深证主板、科创板、创业板营收同比增速分别为14.31%、15.47%、29.41%、和15.68%，净利润同比增速分别为1.12%、-9.33%、34.03%和-18.50%。

三季度业绩整体表现弱于前两个季度。

从行业风格来看，各个行业板块三季度营收增速表现尚可，其中周期和成长显著强于其他三个风格板块。

从行业来看，三季报营收增速较高的行业为半导体、材料、消费者服务和运输等行业，增速均在30%以上，运输、能源、材料及半导体与半导体生产设备等行业净利润增速较高。

从产业链角度来看，2021年以来，受益于下游需求旺盛，以及国家“双碳”目标明确，新能源产业链持续高景气，其中，锂电材料需求缺口长期存在，此背景下，产业链上的资源类公司在第三季度延续了上半年的高增长表现。

周度观点：结构性行情延续，关注景气主线宏观经济层面，“类滞胀”仍在深化演绎，国内保供稳价政策重拳频出，预计相关品种供需矛盾有望逐步缓和，但短期情绪及预期波动仍然较大；经济下行压力相比通胀上行的压力更为严峻，这也决定了宏观政策仍然以稳增长为重点，短中期货币政策仍有进一步放松的可能，宏观流动性有望继续维持合理充裕；另外财政政策、产业政策也有望围绕“十四五规划”重点发展的领域进一步发力，激发实体经济活力，建议继续关注新能源、新基建、高端装备制造等重点领域。

市场方面，近五个交易日万得全A指数维持震荡波动走势，符合上周周报的大势研判；电气设备、综合、国防军工、公用事业、汽车等板块涨幅居前；房地产、采掘、建筑材料、家用电器、非银金融等板块跌幅居前，行业优劣表现也基本符合我们上期行业配置周报中的配置建议。

目前A股整体PEG水平处于历史中位水平，业绩估值的配比较为合理，三季报显示企业基本面仍有支撑，宏观政策、流动性环境较为友好，长期看震荡向上走势有望延续，中短期将延续震荡波动和结构性行情，建议投资者继续关注业绩景气主线。

行业方面，（1）中长期来看，新能源与科技成长板块在政策支持和产业周期上行的背景下有望维持高景气、高增速，业绩景气的支撑更为牢固，受中短期经济和流动性影响相对较小，建议持续关注景气在2022年仍可延续的锂矿、光伏、高端装备制造、半导体、军工等重点方向，继续挖掘优质标的。

（2）消费板块在前期估值调整过后位置相对安全，另外前瞻指标反映服务业景气度初步复苏的信号，在不爆发大规模疫情的前提下，消费在四季度和明年是上半年具备回暖的空间和动力，建议结合个股性价比和龙头属性，适当左侧布局，逐步介入，关注食品饮料、家用电器、农林牧渔等板块；但需注意：1）国内消费同时受到居民收入预期、消费倾向、地产周期下行等多重因素的制约，复苏进程或有波折，非一朝一夕之功，对消费板块的介入需拉长周期、控制仓位、优选龙头，并持续关注业绩预期的边际变化以作后续调整。

2）对于受短期疫情动态影响十分显著的线下服务消费相关板块如旅游、影院、餐饮等建议暂时规避。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。