天风证券-华峰氨纶-002064-冬寒抱冰，持续强化产业链集成优势-200729

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事件：华峰氨纶发布2020年中报，实现营业收入60.98天风证券亿元，YOY-9.43%；归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，YOY-22.42%。

按华峰氨纶最新46.34亿股的总股本计算，实现稀释的每股收益0.14元，每股经营现金流为0.26元。

其中第二季度实现营业收入34.74亿元，YOY+6.50020648%；实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元，YOY-25.55%；折合单季度EPS0.08元。

冬寒抱冰氨纶行业底部彰显公司强大经营实力，聚氨酯原液等业务拖累业绩。

公司分2020年上半年业务销售收入来看，化学纤维（持续强化产业链集成优势氨纶）为21.63亿元，yoy+3.67%；化工新材料（聚氨酯原液等）为21.26亿元，yoy-35.74%；基础化工产品（己二酸等）为16.62亿元，yoy+34.05%。

公司综合毛利率为22%，yoy-1.8pcts（毛利yoy-2.61亿元），其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts至25.71%，但由于收入规模有较大程度萎缩天风证券，毛利yoy-2.8亿元，拖累公司整体毛利下滑；化学纤维毛利率yoy+0.73pcts至24.62%（毛利yoy+0.34亿元），基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts至14.46%（毛利yoy-0.41亿元）。

据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D2020年上半年含税均价同比下降10%至2.92万元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄约220元/吨，氨纶景气低迷，但华峰氨纶公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升，彰显经营实力之强。

相应地，公司氨纶主要生产基地，母公司虽营收同比减少约1623万元，但净利润同比提升585万元；子公司重庆氨纶营收002064同比增加4591万元，净利润同比增加约2874万元。

据wi冬寒抱冰nd数据，鞋底原液2020年上半年均价同比下滑约8%，而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大（yoy-33%）。

聚氨酯原液等产品销量及价格同持续强化产业链集成优势比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。

据百川资讯数据，己二酸2020年上半年市场均价同比下滑约16%，据我们测算，己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654元/吨天风证券；公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑，但公司依托产品销量的提升，收入端实现较大幅度增长。

新增先进产能，打造聚华峰氨纶氨酯制品龙头企业。

公司年产氨纶近18万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后002064，产能将突破20万吨。

子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力，产量均为全球第一，并且目前正在扩建新冬寒抱冰的生产线，扩建之后己二酸年产量达75万吨。

公司聚焦聚氨酯产业链发展，打造上下游产业一体化产业格局，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体持续强化产业链集成优势化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。

天风证券盈利预测与估值：预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元，维持“买入”的投资评级。

风险提示华峰氨纶：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。