中信证券-片仔癀-600436-投资价值分析报告：国宝名药，打造大健康领域领导品牌-200729

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片仔癀具备天然护城河及稀缺属性，中信证券长期发展空间广阔。

考虑到公司未来3-5年复合增长预计依旧强劲，我们给予公司2021年60xPE估值，对应目标价218.40元，首次覆盖给予“增片仔癀持”评级。

600436公司概况：品牌历史悠久，“一核两翼”策略下业绩增长稳健。

漳州片仔癀药业创立于1999年，20投资价值分析报告03年上市，是中华老字号企业。

公司独家生产的片仔癀国宝名药拥有近500年的历史，被国内外中药界誉为“国宝名药”，属国家绝密级配方。

自2014年新领导班子换届后，公司推进“一核两翼”大健康产业战略打造大健康领域领导品牌，致力于打造大健康领域领导品牌。

受益中信证券于品牌建设推进、普药销售布局及日化业务开拓，公司业绩增长稳健，2019年营收和净利润分别为57.22亿/13.74亿元，同比+20.06%/20.25%，五年期CAGR分别为31.98%/30.97%。

医药工业：片仔癀原材料库存无忧，三大需求持续片仔癀增长。

①供给端：根据我们推算，公司麝香和库存充足，公司的天然麝香和牛黄库存充足，我们预计到2024、2025年分别由正转负，可支撑未来3-5600436年CAGR超过28%的业绩增长；②需求端：全国范围“片仔癀”系列的潜在市场空间为120.68亿元，而2019年片仔癀系列营收仅为21.81亿元，在肝病用药、保健自用、保健礼品三大需求不变的假设下，通过提升渗透率尚有4.53倍的增长空间。

医药商业投资价值分析报告：拓展终端销售渠道，积极创新营销模式。

①并购区域性分销优势企业：医药商业是公司营收的重要组成部分，2019年占比达到48.71%，承接宏仁医药后，有望提升在医药流通板块的竞争实力；②深化创新体验式营销：截至2019年末，公司已开设超过200家体验馆，基本形成了覆盖全国的营销网络，优势区域华东、华南地区设立的国宝名药数量最多，在新疆、山西等省份也实现了零的突破。

体验馆的设立提升了消费者对产品的认打造大健康领域领导品牌知度，有利于终端销售放量。

日化板块：品牌延伸，中信证券提升主业附加价值。

①差异化竞争打造牙膏明星品牌：2016年2月，公司与上海家化合作成立漳州片仔癀片仔癀上海家化，主营牙膏及其它口腔护理产品。

通过上海家化的渠道优势，口腔护理子公司的牙膏产品迅速开拓各省市600436市场，2019年首次实现扭亏为盈，未来经营持续向好，有望复制云南白药牙膏的成功案例；②老护肤品牌有望焕发新动能：我国药妆市场方兴未艾，本土药妆新生力大有可为。

产品功效好+重视线上线下营销渠道建设的企投资价值分析报告业有望脱颖而出。

公司化妆品业务2019年实现营收4.30亿元（+57.09%），净利润0.81亿元（+9国宝名药0.63%），伴随多营销策略，未来增长业绩可期。

风险因素打造大健康领域领导品牌：政策性风险、原材料供给及价格变动风险、日化业务发展低预期。

投资建议：公司历史中信证券悠久，文化底蕴深厚，核心产品片仔癀誉为国宝名药。

此外片仔癀，公司一核两翼战略持续推进，未来业务趋于多元化，有望成为大健康龙头企业。

预计2020/2021/2022年净利润分别为17.20/21.96/28.13亿元，对600436应EPS预测分别2.85/3.64/4.66元。

考虑到片仔癀具备天然护城河及稀缺属性，同时公司未来3-5年复合增长预计依旧强劲，我们给予公司2021年60xPE估值，对应目标价218.40元，首次覆盖给予“增持”投资价值分析报告评级。