安信证券-华峰氨纶-002064-业绩符合预期，逆势扩张巩固龙头优势-200729

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■事件：华峰氨纶发布2020年中报，2020H1公司实现营业收入60.98亿元，同比-9.43%，归母净利润6.65亿安信证券元，同比-22.42%。

公司2020Q2实现营业收入34.74亿元，环比+3华峰氨纶2.40%，归母净利润3.92亿元，环比+43.88%。

■2020H1整体销量增、002064价减，营收虽有回落但综合毛利率仍维持高水平，业绩符合我们预期。

上半年受疫情影响，公司产品价格一路探底，根据中纤网、百川资讯数据，2020H1氨纶40D、鞋底原液、原料己二酸均价同比-9.9%、-8业绩符合预期.7%、-15.1%。

但在销售方面，化纤、基础化工销量提升是关键，相应营收同比+3.67%、+34.05%，很大程度上对冲逆势扩张巩固龙头优势了新材料板块降幅（营收同比-35.74%）。

2020H1公司安信证券综合毛利率22.34%，同比-1.77pct。

化纤、新材料毛利率同比持平（+0.73pct、+0.72pct），而己二酸-纯苯-硝酸价差同华峰氨纶比-763元/吨使基础化工毛利率有所拖累（同比-8.25pct）。

■凭借资金、成本优势逆势扩张002064，巩固行业龙头地位。

主要在建工程方面，根据公司半年报披露，年产10万吨差别化氨纶扩建项目及己二酸扩建项目（四期）工程进度分业绩符合预期别为50%、90%。

随逆势扩张巩固龙头优势着工程转固，未来公司氨纶及己二酸产能将进一步扩大至22、75万吨/年。

根据进度估算两个项目总投资近26亿元，而公司于19年整合华峰新材后资金实力大幅提高，现阶段经营和投资活动现安信证券金流均处于历史高位，现金流健康，资产负债率仅43.6%。

凭借资金优势，公司在氨纶华峰氨纶、己二酸行业供过于求的背景下逆势扩张。

另一方面，公司产002064品氨纶、聚氨酯原液等在国内乃至全球均处于主导地位，通过产业链集成、技术迭代、配套热电等方式打造成本优势，进一步提升市场份额。

公司氨纶毛利率比行业竞争对手高出10pct；随着己二酸扩建项目落地，下游新材料板块聚酯多元醇和聚氨酯原液成业绩符合预期本将进一步降低，行业龙头地位更加坚固。

■展逆势扩张巩固龙头优势望：公司近85%业务营收在国内。

因疫情影响，2020Q2公司各产品价格均处于历史低位，而国内疫情现已安信证券基本得到控制。

随着华峰氨纶国内经济逐步开放，下游纺织服装、鞋材等需求逐渐回暖，公司系列产品存在价格抬升空间，叠加成本优势公司未来业绩有望更上一层楼。

■投资建议：预计2020-2022年归母净利润为14.6、18.0、21.9亿元，首次覆盖，给予买002064入-A投资评级。

■风险提示：国内疫情失业绩符合预期控，产品价格大幅度下跌，新项目投产进度不及预期。