国泰君安-债券专题研究：摊余成本法基金无法逆转债市趋势-200729

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摊国泰君安余成本法债基破局，债市迎来熊市反弹。

7月中旬以来，债市走出一波熊市反弹行情，国债2年、3年、5年、7年、10年分别较高点最多下行2债券专题研究3bp、26bp、30bp、21bp、22bp。

从结构上来看，3年和5年期限有“超额”行情摊余成本法基金无法逆转债市趋势，流动性欠佳的7年期也表现不俗。

3-7年期利率的上涨行情，很大程度上由摊余成本法债基的国泰君安增量买盘驱动。

上一个摊余成本法债基成立高潮，带来了债券专题研究3-5年政金老券的结构性行情。

2019年商业银行理财、货币基金均转型净值化，公募基金发行摊余成本法摊余成本法基金无法逆转债市趋势定开基金以应对，并大量配置3-5年期的政金债老券，推动了老券-新券利差快速收窄。

但整体债市走势受通胀和超预期降息国泰君安牵引而先上后下。

这一轮摊余成本法债基发行有何不同？背景方面，2020年6月份以来，净值型银行理财大面积亏损；期限方面，除了常见的39个月、66个月产品，86/87个月期限发行较债券专题研究多；规模方面，2020年7月成立份额约为2019年高峰阶段的40%，但潜在增量不可小觑；配置券种，2019年11-12月，除了3-5年期政金债，不少定开债基倾向于100%配置期限匹配的高等级信用债，而2020年以来，政金债配置占基金净值比重达到60%。

摊余成本法债基摊余成本法基金无法逆转债市趋势可以类比为配置资金，可能是行情的稳定器，但并非行情的推进器。

摊余成本法债基的优点为净值平滑，收益国泰君安率提前可预期、银行借基金通道免税、理论杠杆更高、相对高收益、定开降低机构流动性管理的难度。

实质上可以理解为，市场增加了部分债券专题研究3-7年的银行的配置盘。

从历史数据来看，配置力量和债市行情摊余成本法基金无法逆转债市趋势并无明显相关性。

而从直观角度，配置盘更国泰君安可能是行情的稳定器（越跌越买），但并非行情的推进器（债市上涨其收益反而降低）。

总债券专题研究体而言，摊余成本法债基可能带来结构性行情，但无法成为债市运行的主要矛盾。

摊余成本法债基不足以演变为新的“资摊余成本法基金无法逆转债市趋势产荒”，也无法成为驱动债市上涨的主要矛盾。

本周以来，股市暴跌暂止、中美冲突未继续发酵国泰君安，债市转跌，10年国债活跃券已从低点开始明显上行，进一步确认熊市反弹进入尾声。