招商银行-写在金价创历史新高之际：越过山丘，寻找黄金的新边界-200727

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■历史浮沉，从金本位到非货币化：历史上的黄金在具备商品属性的同时也承担着世界货招商银行币的职能。

从19世纪以来，黄金经历了3种货币制写在金价创历史新高之际度的变迁，分别是金本位制度、布雷顿森林体系以及牙买加体系。

其中，《牙买加协定》的达成标志着黄金的正式非越过山丘货币化。

在经历金价的短暂上涨后，全球央行从20世纪80年代初寻找黄金的新边界进入了持续的售金期，黄金市场亦随之进入低谷时代。

■东山再起，招商银行黄金走牛的五大驱动力：随着01年美国互联网泡沫破灭、08年金融危机爆发以及11年欧债危机出现，黄金东山再起，并于2011年迈向了阶段性的顶峰。

随后，虽然在美联储退出QE以及美国经写在金价创历史新高之际济逐渐复苏的影响下金价转跌，但2018年后金价再次走牛至今。

我们从黄金的金融属性和商品属性入手，本轮牛市的驱动力我们认为来自于以下五个因素越过山丘：货币超发、实际利率下移、零售需求、投资需求的崛起以及央行储备需求的再平衡。

■前景展望，寻找黄金的估值和新边界：1）展望未来：全球目前仍深陷在“新冠衰退”之中寻找黄金的新边界，政策的双宽松预计将至少持续至2021年末，也就是说货币超发的格局大概率仍将维持。

而利率端实际上是货币超发的一种价格招商银行体现，美元实际利率有望维持低位。

此外，写在金价创历史新高之际我们认为无论是零售需求、投资需求还是央行储备需求都将继续给金价带来支撑。

也就是说，五大驱动越过山丘力暂未看到逆转，我们认为黄金的趋势性牛市或仍将延续。

2）寻找黄金的估值和新边界：传统的估值模型基于对资产未来现金流的贴现，而黄金属于不生息资产，传统的估值方法寻找黄金的新边界并不适用于黄金。

世界黄金协会站在商品的角度，以供求平衡作为底层逻辑搭建了Qaurum黄金估值模型，显示2020年的黄金均衡价格大致在1950-2480美元之间；此外，我们尝试通过劳动力对黄金的标价来构建黄金的合理估值招商银行模型。

写在金价创历史新高之际结果显示，黄金名义价格存在一定程度的高估，但尚未达到极值水平，金价仍有继续上涨的空间。

如果以1980年和2011年的两次极值衡量，对应的金价为2540和2250美元，这两个价格可能就是本轮越过山丘牛市上涨边界的参照值。

■贵金属产品配置建议：1）配置型寻找黄金的新边界投资者：已配置黄金的投资者建议继续持有。

低配或未配置投资者从安全投资角度，建议选择带保护功能的金条产品；另建议投资者招商银行继续定投黄金账户。

2）交易型写在金价创历史新高之际投资者：对于有一定风险承受能力及投资经验的交易投资者，建议选择无杠杆的双向纸黄金产品。

操作上建议逢低做多，抓住回调机会建仓，黄金短线暂不宜做空，中长期向上空间仍在，越过山丘可根据行情趋势逐步抬高止盈位置。