国盛证券-比亚迪电子-0285.HK-智能手机市场景气下行影响公司盈利，苦炼内功静待下一轮增长-211031

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前三季度收入持续增长，盈利受去年高基数影响下滑。

比亚迪电子前三季度录得收入659.4亿元，同比增长28%，原因是北美大客户核心产品组装业务持续放量。

毛利润同比倒退39%到46亿，毛利率从去年前三季度的14.5%下降至7%（2019年前三季度为6.8%），我们认为主要原因是疫情逐步消退后公司减少了口罩生产，而去年疫情下口罩业务的毛利率相比起传统主业更高。

公司净利润同比倒退50%到21.6亿，净利润率从去年同期的8.4%下降到3.3%（2019年前三季度为2.7%）。

手机业务面临挑战，汽车智能产品受益于新能源车销售快速增长。

综合市场情况，我们预计公司的手机相关业务受到安卓手机换机需求偏弱的影响，结构件业务1-9月份收入同比减少。

组装业务1-9月份收入维持增长，因为今年有北美客户的组装业务增量，但行业缺芯仍然在影响订单量。

新型智能产品业务发展态势良好，汽车智能产品随着新能源车出货量提升而快速增长，公司汽车产品相关业务在未来一段时间仍将维持高景气。

多管齐下，厚积薄发，未来有望再铸辉煌。

我们认为公司未来有3大潜在增长点：1）深化与北美大客户的合作，提升在北美客户的组装份额，并持续导入其零部件业务，同时比亚迪电子配合客户布局各地产能、研发下一代产品；2）提升智能产品的制造能力，在电子雾化产品等潜力品类上加大研发创新，以产品力树立电子产品制造龙头地位，实现多领域扩张；3）汽车产品从目前多媒体中控、车机、车载通信等传统品类继续延伸到域控制器、无线充电模组等品类，公司正在集结优势兵力支持汽车产品线实现收入和盈利规模高增长。

投资建议：我们调低收入和毛利率预期以反映公司最近变化，预测2021-2023年收入分别为852.2/1080.0/1325.1亿元人民币，同比增速分别为16.5%/26.7%/22.7%；归母净利润分别为29.0/40.3/55.9亿元人民币，同比变化分别为-46.7%/39.1%/38.5%。

公司当前估值已经基本反映了消费电子行业低景气度对公司的影响和电子烟业务发展滞后两大负面因素，参照港股同行的估值，给予目标价29.3港元，对应15倍2022年P/E，维持“买入”评级。

风险提示：毛利率下降风险，组装产量增长和良率不达预期，北美大客户、安卓订单不及预期。