天风证券-新东方-EDU.US-FY20Q4受疫情影响收入同比略减，行业集中加速-200730

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本季度财报要点有：新东方FY20Q4（2020/3/1-2020/5/31）收入7.98亿美元-5.3%（同比，其中优天风证券能+1%、PoP+10%，以美元计）。

截至FY20Q4递延收入13.24亿美元，+1.8%YoY；FY21Q1净收入指引为同比下滑15%-11%，剔新东方除人民币兑美元汇率影响，净收入指引为同比下滑14%-10%。

FY20Q4归母净利1.32亿美元-69.5%；Non-GAAP归母净利4.85亿美元-49%；Non-GAAPOPM-8.1pct至4.1%，Non-GAAP净利率-5.2pct至EDU.US6.1%；为减少经营压力，新东方积极调整运营策略，并在成本费用控制方面取得更有效成果。

FY20QFY20Q4受疫情影响收入同比略减4单季网点新增49个，总数达1465个；教室面积+26%YoY；FY20Q4学员258.6万人次-6.2%。

盈利预测与估值：维行业集中加速持买入评级K12教培强者恒强，龙头效应日益凸显。

首先，K12教培赛天风证券道在美股享受高估值或在于①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求；②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。

其次，未来行业马太效应或进一步显现，一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强，在师资招聘（校招等）方面较当地品牌优势明显，进而加速优质师资收割，同时龙头沉淀企业文化实现教师新东方高效塑造；另一方面借助双师在各地自建校区或与当地新东方共建校区加速渠道下沉。

K12教培行业新东方作为K12课外辅导龙头，持续验证自身商业模式EDU.US有效性和持续成长性。

我们预计公司FY21-22年EPS分别为3.7美元/4.9美元，PE分别为3FY20Q4受疫情影响收入同比略减7x/28x。

风险提示：疫情影响超预期，线下开店速度不行业集中加速达预期，东方优播渗透进度不达预期。