国金证券-万华化学-600309-聚氨酯装置检修不断，释放控量保价积极信号-200729

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事件公司发布国内MDI价格公告，8月万华中国地区聚合MDI分销挂牌价国金证券15500元/吨（环比上调1500元/吨），直销挂牌价15500元/吨（环比上调1000元/吨）；纯MDI挂牌价17000元/吨（环比上调500元/吨）。

分析挂牌价再次上调，向市场释万华化学放积极信号。

今年受到疫情影响，MDI国内外市场先后受到影响，下游市场受到冲击，产品需求有所减弱，带动产品弱势运行，在疫情影响最大的4月份，国内纯MDI和聚合MDI市场价格一度跌落13000元和11000元市场大关，进600309入历史低位水平。

5月以来，国内经济逐步恢复聚氨酯装置检修不断，6月万华挂牌价上调500元，8月公司再次上调挂牌价。

万华作为全球最大的MDI生产企业，在高度集中的市场环境中，具有较强的市场影响力，虽然公司挂牌价较市场成交价有一定差距，但通过月度挂牌价的调释放控量保价积极信号整，公司持续向市场释放积极信号，控量调价，提高整体产品的盈利中枢。

M国金证券DI、TDI装置频繁检修，改善行业供需状态。

万华烟台60万吨MDI装置、30万吨TDI于7月1日开始为期45天检修，7月22日，德国科思创20万吨装置故障停车检修，8月8日开始，万华欧洲BC工厂万华化学30万吨MDI、25万吨TDI装置开始为期40天检修。

各大企业陆续将逐步开启检修计划，有望明显缓解市场上MDI、TDI产品的供给压力，同时海外疫情在下半年有望逐步好转，叠加下半年为传统的需求旺600309季，MDI、TDI产品需求有望持续提升，行业供需关系有望逐步好转，带动产品的盈利中枢回升。

聚氨酯是公司获利的主要来源，聚氨酯装置检修不断价格提升有望带动公司业绩逐步修复。

公司以MDI发展起家，经过不断的扩充延伸，形成了聚氨酯、石化以及释放控量保价积极信号精细化工三大业务格局，其中聚氨酯的行业需求持续提升，市场格局高度集中，公司具有成本及规模优势，仍是公司利润的主要来源。

公司作为行业龙头，以国金证券挂牌价释放积极的市场信号，行业内企业通过控量保价，以往逐步带动产品中枢价格的逐步恢复，从而增厚公司的盈利水平。

投资建议公司短期受疫情影响部分产品盈利下行，但未来聚氨酯盈利有望逐步回归，石化业务扩展发展平台，公司亦在持续研发拓展新材料业务，具有良好的发展空间；预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，对应PE为万华化学24.7倍、18.3倍、17.2倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响需求产品价格下行风险；新600309项目不达预期；原料价格波动风险。