信达证券-柏楚电子-688188-深度报告：高功率乘势启航，超快系统蓄势待发-200729

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激光切割控制系统龙头，把控优质赛道信达证券竞争力持续夯实。

公司是我国激光切割控制系统的龙头企业，完整地掌握了激光切割控制系统所需的CAD技术、CAM技术、柏楚电子NC技术、传感器技术和硬件设计技术等五大类关键技术，技术体系的完整性全球领先。

公司目前主要产品包括中低功率激光切割控制系统688188、高功率激光切割控制系统以及超快激光控制系统，下游客户包括了大族激光、领创激光、华工法利莱、百超迪能、宏石激光等在内的500多家激光设备企业。

目前公司在国内中低功率激光切割控制系统市场占有率超过60%，高功率激光切割控制系统深度报告市占率10%左右，超快激光控制系统是全球最具竞争力的三家厂商之一。

随着国内高功率激光切割应用的快速增长、公司高功率产品渗透率持续提升、以及超快激光器应用的持高功率乘势启航续突破，预期未来公司业绩还将保持较高增速。

中低功率地位超快系统蓄势待发稳固，高功率市占率有望持续提升。

根据我们测算，2022年我国中低功率激光切割控制系统市场规模接近6信达证券亿元，3年复合增速7.1%。

尽管国柏楚电子内中低功率激光切割控制系统竞争格局已经相对稳定，但是公司依然具备提升市场占有率的空间，获得超越行业的增速。

而根据我们测算，2019年国内高功率激光切割控制系统市场规模约为3.2亿元，预计至2068818822年也将超过6.5亿。

目前，国内高功率激光控制系统主要份额深度报告被倍福、PA以及西门子等外资企业占据，公司作为国内第一的高功率激光切割控制系统企业，目前市占率约为10%，我们认为公司依托其技术完整性、操作便捷性等优势，有望持续扩大其在高功率市场的份额。

募投项目完成后，公司FSCUT5000、FSCUT6000和FSCUT8000等高功率激光切高功率乘势启航割控制系统产能将提升至3000套、6000套和4000套，竞争实力有望显著增强，市占率有望快速提升。

超超快系统蓄势待发快应用迎来爆发期，公司超快系统蓄势待发。

需求端来看：全面屏异形切割、3D玻璃盖板切割、OLED切割等超快信达证券激光需求处于快速增长阶段；供给端来看：国内皮秒激光器的技术水平已经达到了国际领先水准。

同时，随着泵浦源等核心零部件成本的逐步下降，国内超柏楚电子快激光器的性价比已经非常具有竞争力。

我们688188认为国内超快激光加工需求正迎来爆发期，有望带动超快激光控制系统需求快速增长。

目前，全球仅有色列ACS、美国AEROTE深度报告CH和柏楚电子三家运动控制企业达到较高水平，公司有望搭乘超快激光的快车实现快速成长。

根据IPO募投项目，公司将新增超快激光控制系统产能1万套，预计项目在2022年之前完成建设，项目达产后对应的市场销售额约为高功率乘势启航3.65亿元。

布超快系统蓄势待发局高功率激光切割头，打破成长天花板。

目前中低功率激光切割头国产化率已经超过了5信达证券0%，但是高功率激光切割头大部分市场份额仍然被普雷茨特、瑞拓等外资企业占据。

根据我们测算，至2021年，国内高功率激光切割头市场规模可达9.柏楚电子0亿元。

目前公司已经完成了高功率激光切割头的研发，并且形成了688188小批量销售。

我们认为，基于（1）激光切割深度报告头下游客户与公司现有客户几乎完全一致，公司有望凭借品牌及客户优势快速占领市场；（2）公司可为客户提供激光切割头和激光切割控制系统的完整解决方案，优化客户的生产工艺这两大优势，公司在高功率激光切割头领域有望实现持续进口替代。

高功率乘势启航盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为3.21、4.53和6.02元，对应2020年7月27日收盘价（164.28元/股）市盈率51/36/27倍，低于行业平均水平。

首次覆盖，给予超快系统蓄势待发公司“买入”评级。

股价催化剂：高功率激光切割控制系统市占率持续提升；超快激光控制系统开拓新的客户；风险因素：高功率激光切割控制系统进口替代不及预期；超快激光需求不及预期；激光头等业务拓信达证券展不及预期。