浙商证券-汤臣倍健-300146-点评报告：Q2扣非业绩增长32%，线上业务表现靓丽-200730

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浙商证券投资要点事件7月29日，公司公告2020年中报。

2020H1，公司实现营收31.25亿元(同比+5.23%)，归母净利润9.62亿元(同比+10.96%)，扣非净利润9.99亿元（同比+17.汤臣倍健76%）。

2020Q2营收16.30亿元（同比+16.55%），归母净利润4.27亿元（300146同比+15.66%），扣非归母净利4.74亿元（同比+31.73%）。

H1线上渠道收入增长47%，表现靓丽1）2020H1，公司营收31.25亿元，同比+5.23%；归母点评报告净利润9.62亿元，同比+10.96%；线下营收约占境内78.58%，同比-4.35%，线上营收+46.83%，线上业务快速增长；主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收18.22/6.58亿元（同比-1.81%/+1.79%），境外LSG营收3.04亿元（同比+12.73%，分部间抵消后同比+26.23%）。

2）2020Q2，公司营收为16.30亿元，同比+16.55；归母净利润4.29亿元，同比+15.66%；其中主品牌“汤臣倍健”/关节Q2扣非业绩增长32%护理品牌“健力多”/LSG（境内外合计）营收8.98/3.42/2.33亿元。

大单品战略激活膳食营养补充剂业务，不断完善全渠道销售体系1）大单品战略激活膳食营养补充剂业务，OTC项目启线上业务表现靓丽动卡位健康新赛道：2020年公司以“四大单品+两大形象单品+1个明星产品”多品种全线出击，搭建多头并进的大单品矩阵。

第二大单品“Life-space”依托1月取得的浙商证券“life.space？益生菌粉”批文，3月起在药店等渠道大量铺货，上半年境内营收已达2019年的68%。

新储备大单品“健甘适”自3月汤臣倍健起在五省重点推动，开拓护肝蓝海市场。

2020年公司启动OTC项目，好健时推出“清好清畅润肠胶囊”肠道非处方药品，切入健康新赛道；2）不断完善全渠道销售体系：2020年公司启动经销商裂变计划，在VDS业务中建立主业、“Life-space”、“健力多”三个独立经销商体300146系，以地级市为单位搭建经销商体系，推动渠道下沉、向低线城市渗透，据欧睿数据，2019年公司在VDS行业市占率居首（9.2%）。

稳步扩大药店渠道绝对领先优势的同时（据IQVIA，截至2019年Q1市占率32%，超第二名27pct），不断加码母婴、商点评报告超等线下渠道。

2020年618Q2扣非业绩增长32%，公司在天猫、京东等线上平台营养品类成交额居首。

拟定增募资大力提升生产及服务能力，持续夯实研发实力1）拟定增募资大力提升生产及服务能力：6月25日，公司公告拟定增募资约36.08亿，用于提升产能和服务能力；a）珠海生产基地新增多种剂型生产线，丰富产品矩阵；b）澳洲生产基地扩大益生菌产能，减少“Life-Space”委外生产比例，一定程度上实现海外品牌自产；c）营养与健康管理中心集检测、诊断和干预为一体，新增线下线上业务表现靓丽健康管理硬件设施，以专业诊断为基础匹配产品，提升公司服务能力；2）持续夯实研发实力：截至2020年6月30日，公司拥有215项专利权、155个批准证书及94款备案凭证，国内行业居首；2019年与中科院等学术机构设立研究中心、院士工作站，与巴夫斯等4家顶级原料供应商共同开展抗衰老研究。

投资建议公司是膳食营养补充剂龙头，大单品战略激活浙商证券膳食营养补充剂业务，不断完善全渠道销售体系，拟定增募资大力提升生产及服务能力，持续夯实研发实力。

预计2020-2022年归汤臣倍健母净利润为13.29/16.39/20.06亿元，增速为扭亏/23.37%/22.33%，对应7月29日估值为25.7/20.8/17.0倍（市值341亿元）。

风险提示产品质量和食品安全风险；政策风险；300146商誉减值风险。