民生证券-百润股份-002568-2020年半年报点评：鸡尾酒业务Q2提速，费用投放效率提升提振业绩-200730

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一、事件概述公司发布2020年半年报民生证券，20H1公司实现营收7.88亿元，同比+24.03%，实现归母净利润2.12亿元，同比+55.01%，折合EPS0.41元，同比+67.69%。

20Q2单季度公司实现营业收入4.5亿元，同比+百润股份28%，实现归母净利润1.5亿元，同比+59.46%。

二、分析与判断鸡尾酒业务大放异彩，核心市场放量增长002568，营收保持加速增长20H1公司实现营收7.88亿元，同比+24.03%，其中20Q2公司实现营业收入2.12亿元，同比+28%，增速环比+8.89pct，保持加速增长。

分产品看，20H1公司食用香精/预调鸡尾酒（含气泡水）/其他业务营业收入分别为0.84/7.02/0.02亿元，分别同比+0.44%/27.68%/11.27%，预调鸡尾酒放量增长支撑公司整体营收，食用香精/预调鸡尾2020年半年报点评酒收入分别占营业收入10.68%/89.02%，同比变化-2.51pct/+2.55pct，预调鸡尾酒业务占比显著提升；分地区看，公司华北/华东/华南/华西/市场分别实现收入0.91/3.69/2.06/1.2亿元，分别同比+1.87%/+38.18%/+23.61%/+8.8%，分别占比11.59%/46.75%/26.07%/15.28%，华东、华南两大优势地区放量增长势头迅猛。

公司上半年营收表现亮眼的主要原因是：伴随国内疫情企稳，各地防控措施鸡尾酒业务Q2提速缓解带动需求回暖，公司Q2开始积极开展线下营销推广工作，产品覆盖率持续提升，同时公司疫情期间积极投放广告，20H1销售费用同比+5.49%，广告费同比+33.26%，预调鸡尾酒开罐即饮的属性及适合较少人数聚饮的产品优势在疫情期间以及疫情后期被放大。

费用精准投放，规模效应显现提高经营效率毛利率：20H1公司毛利率为69.13%，同比+0.23pct，稳中略升；期间费用率：20H1期间费用率为33.82%，同比-6.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/5.44%/3.8%/-0.41%，分别同比-4.39pct/-0.92pct/-1.5pct/-0.04pct，其中20H1销售费用/管理费用同比+5.49%/+6.03%，慢于营收增速，可见期间费用率变化主要原因是公司费用投放效率更加高效及预调鸡尾酒放量增费用投放效率提升提振业绩长带动规模效应显现；净利率：20H1归母净利润2.12亿元，同比+55.01%；20H1归母净利率为26.89%，同比+5.39pct，费用投放效率提升带动销售费用率大降是业绩提升的主要原因。

行业龙头多方面布局，看好公司未来发展前景产品端：作为中国领先民生证券预调鸡尾酒企业，公司经过多年发展已针对中国市场搭建了较为完整的产品体系，产品涵盖了3%-13.5%不同酒精度的7个系列，共40多种口味选择，并搭配3种容量的易拉罐及玻璃瓶包装，公司产品切入点多样，如微醺强调“一个人的小酒”，本榨系列突出果香怡人，强爽则提高酒精度进一步扩大消费人群等。

渠道端：公司吸取15年渠道下沉失败经验，百润股份稳扎稳打建立完善的线下渠道、数字零售渠道、即饮渠道，围绕四大生产基地下沉周边渠道，目前传统渠道已覆盖中国超过1000个主要城市；产能端：公司着力搭建上海、天津、成都、佛山四大生产基地，辐射全国满足渠道需求，同时降低物流成本。

公司今年5月发布定增预案，拟募资不超过10.06亿元用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，若建成可实现0025683.4万吨威士忌原酒（酒精度为70度）的储存能力，可以有效降低公司采购及生产成本，为未来新品推广、进一步拓展市场和维持市场龙头地位奠定基础。

三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营业收入为17.45/20.62/24.23亿元，同比+18.8%/18.2%/17.52020年半年报点评%；实现归属上市公司净利润为3.93/4.86/5.83亿元，同比+30.7%/23.9%/20%，折合EPS为0.76元/0.94元/1.12元，对应PE为69/55/46倍。

预调鸡尾酒在中国仍处于发展阶段，公司目前估值低于其他酒类板块的106倍PE，同时也低于同样酒精度数低的啤酒板块82倍PE，考虑到公司在产品、渠道、产能三端加码将助力公司业绩持续改善，预计未来业绩增速将快于可鸡尾酒业务Q2提速比公司平均水平。

综费用投放效率提升提振业绩上，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫民生证券情恢复不及预期、预调鸡尾酒行业竞争加剧风险、原材料价格异常波动风险、食品安全风险等。