民生证券-汤臣倍健-300146-2020年半年报点评：Q2业绩实现双位数增长，线下动销快速恢复-200730

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一、事件概述7月29日公司发布2020年半年报，实现营业收入31.25民生证券亿元，同比+5.23%；实现归母净利润9.62亿元，同比+10.96%；基本EPS为0.61元。

二、分析与判断20Q2营收/利润均实现双位数增长，线下动销快速汤臣倍健恢复2020H1公司实现营收/归母净利润31.25/9.62亿元，同比分别+5.23%/+10.96%。

合2300146020Q2实现营收/归母净利润16.30/4.27亿元，同比分别+16.55%/+15.66%。

总体看，20Q2公司营收/利润均恢复双位数增长，主要原因是疫情得到有效控Q2业绩实现双位数增长制后，公司恢复终端动销及品牌宣传活动顺利开展，线下动销快速恢复。

2020H1，公司毛利率65.49%，同比-2.53个百分点，预计主要原因是Q2线下渠道恢复，产品货折线下动销快速恢复较多所致。

期间费用率24.13%，同比-9.27个百分点，其中销售费用民生证券率17.05%，同比-8.00个百分点；管理费用率5.80%，同比-0.49个百分点；研发费用率1.53%，同比-0.20个百分点；财务费用率-0.25%，同比-0.57个百分点。

销售费用率下行的原因是受疫情影响，上半年线下促销活动尚未完全恢复，销售费用规模同比缩减所致；管理费用率下行的原因是公司加强管理效率；汤臣倍健财务费用率下行的原因是贷款偿还导致利息费用缩减。

2020Q2单季度毛利率为63.75%，同比-5.14个百分点；期间费用率28.01%，同比-14.06个百分点，其中销售费用率21.19%，同比-10.49个百分点；管理费用率5.88%，同比-2.08个百分点；研发费用率1.83%，同比-0.34个百分点；财务费用率-0.89%，同300146比-1.15个百分点。

20Q2主品牌及大单品恢复增长，境外业务受疫情影响较小2020H1，Q2业绩实现双位数增长主品牌汤臣倍健实现营收18.22亿元，同比-1.81%，合20Q2单季度实现营收8.98亿元，同比+9.55%。

大单品方面，健力多H1实现营收6.58亿元，同比+1.79%，合20Q2单季度实现营收线下动销快速恢复3.42亿元，同比+16.58%；国内Life-space业务实现营收0.88亿元，合Q2实现营收0.48亿元。

总体看，疫情影响消退后，20Q2主品牌与大单品民生证券均实现收入端的快速增长。

境外业务方面，LSG实现营收RMB3.04亿元，同比+12.73%，分部抵消后同比+26.23%；LSG合Q2实现营收RMB1.汤臣倍健85亿元，同比+27.03%。

疫情对境外业务冲击较小，LSG业务300146保持高速增长。

渠道方面，线下渠道收入约占境内收入的78.58%，同比-4.35%；线上渠道收入占Q2业绩实现双位数增长21.42%，同比+46.83%。

Q2单季度线下渠道高增长有效弥补Q1疫情的负面影响；线上渠道高增长主要来自于疫情期线下动销快速恢复间居家消费需求的上升。

主品牌与大单品齐头并进，畅销产品持续推出主品牌方面，公司启动汤臣倍健品牌升级，全面启用新LOGO标志与新包装，并民生证券升级终端门店形象，以更加年轻、鲜活的形象传导品牌态度。

同时在各宣传渠汤臣倍健道上线“增强免疫力”系列公益广告。

大单品方面，公司推出全新储备大单品健甘适，主打护肝市场；通过营销模式创新带动健力多恢复性增长；获得益生菌粉保健品批文后，全力推动Life-space全国铺货；调整和扩大健300146视佳试点区域。

畅销产品方面，公司启动以“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品独立推广；设立控股子公司好健时作为OTC项目运营主体，聚焦发展胃肠道用药，并推出“Q2业绩实现双位数增长清好清畅-润肠胶囊”肠道非处方药品。

总体看，公司产品矩阵丰富，主品牌与大单品搭线下动销快速恢复配较好，并在2020年发力多个畅销单品营销，中长期成长性可期。

三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营业收入61.72/73.32/85.0民生证券6亿元，同比+17.3%/+18.8%/+16.0%；实现归属上市公司净利润12.55/15.09/17.77亿元，同比+452.6%/+20.3%/+17.8%，对应EPS为0.79/0.95/1.12元，目前股价对应PE为27/23/19倍。

公司汤臣倍健主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。

公司目前估值300146低于其他食品板块20年33倍的一致预期，维持“推荐”评级。

四、风险提示业务扩张速度不及预期，成本上涨Q2业绩实现双位数增长超预期，食品安全问题等。