浙商证券-旅游休闲行业：困境中的机场免税，危中能否藏机-200729

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1、投资建议若机场调整其免税提成比率，且调整后整体合约利于对国内免税蛋糕的切分，则对机场会出现明显利好，看好经营免税经验丰浙商证券富、思路灵活的上海机场。

2、与市场核心观点旅游休闲行业的不同我们认为机场免税当前面临明显的困境，一方面来自于疫情持续时间超预期，国际航线难以恢复，致使免税销售无法正常进行；另一方面，中央首提“国内国际双循环”，扩大免税开放，使得机场免税面临多重潜在分流影响。

但机场免税具有绝对的不可替代性，一方面机场免税规模大，得机场者如得免税“半壁江山”，另一方面，机场客流0成本，且困境中的机场免税与大品牌的目标客户群重合比率最高。

使得在面临困境的时候，机场危中能否藏机的话语权与调整空间都比较大。

我们给出了几种机场可调整的方浙商证券案，并认为，若凭借机场的话语权，在降提成比率的同时，能扩大收提成的免税总盘子，或对于机场、免税运营商形成双赢的结局。

3、催化剂机场与免税运营商进行重新商定免旅游休闲行业税协议谈判。

机场在重新商定的协议中，参考实际免税销售额，预期困境中的机场免税能获得不低于原有合同的收入水平。

4、核心风险机场未危中能否藏机能及时做出免税调整。

调整后的方案明浙商证券显差于调整前。