光大证券-卫星石化-002648-2020年中报点评：单季度盈利创新高，冉冉升起的烯烃行业巨头-200729

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事件：7月29日，公司发布2020年光大证券中报，上半年实现营业收入47.7亿元，同比-7.5%；实现归母净利润4.74亿元，同比-14.8%；即2020Q2实现净利润4.34亿元，同比2019Q2提升0.97亿元，环比2020Q1提升3.94亿元，创历史单季度盈利新高。

点评：◆上半年，PDH到聚丙烯盈利大幅提升卫星石化，丙烯酸盈利下滑。

上半年业绩同比略有下滑，主要是受2020Q1业绩002648低位影响（疫情影响销量+丙烷价格高位），2020Q2业绩同比环比均大幅提升。

PDH到聚丙烯盈利2020年中报点评大幅提升。

2020H1，PDH平均单季度盈利创新高价差同比-259元/吨，丙烷到聚丙烯平均价差同比-532元/吨。

但由于公司聚丙烯可作为熔喷改性专用料，二季度售价高位，因此实冉冉升起的烯烃行业巨头际PDH到聚丙烯的盈利同比大幅提升。

子公司卫星光大证券能源实现净利润3.5亿元，同比+2.1亿元。

丙烯酸方面，盈利卫星石化下行。

丙烯酸平均价差同比-427元/吨002648，丁酯和酸平均价差同比-134元/吨。

子公司平湖石化2020年中报点评实现净利1.0亿元，同比-1.2亿元。

展望2020Q3，PDH单季度盈利创新高盈利仍维持在高位水平。

截止7月25日，PDH价差环比+322元/吨，PDH到聚丙烯价差环比+33元/吨，冉冉升起的烯烃行业巨头丙烯酸价差环比-396元/吨，丁酯和酸价差环比-275元/吨。

◆轻烃裂解项目成长性突出，投光大证券产将铸就烯烃行业巨头。

轻烃裂解赛道成长性突出，乙烷裂解制乙卫星石化烯路径的成本优势突出，项目具备长期竞争力，且项目跟油价存在正相关关系。

公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性，按照烯烃的总产能计算，公司2020年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4倍，250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8倍，公司将成为国内烯烃002648行业巨头。

◆现2020年中报点评有C3项目盈利稳健，产业链进一步向下延伸。

现有C3业务盈利稳健，目前PDH价差仍在单季度盈利创新高历史盈利中枢偏上位置。

公司现有两冉冉升起的烯烃行业巨头套共90万吨PDH，45万吨PP，48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯，22万吨双氧水，21万吨纺织化学品和15万吨SAP产能。

公司C3产业链配套完整，一体化成光大证券本优势显著。

且公司将在未来进一卫星石化步增强其在C3产业链的竞争力，积极布局下游高端产品，如2020下半年将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯，2021年将投产30万吨聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）和25万吨双氧水（含电子级双氧水）。

◆维持盈利预测，维持002648“买入”评级，上调目标价至24.0元。

基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好，我们维2020年中报点评持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元，当前股价对应PE为14/7/5倍。

由于市场整体估值的提升，以及公司连云港项目在2021年将显著增厚公司EPS，我们按单季度盈利创新高照行业可比公司2021年10倍PE，上调目标价至24.0元，维持“买入”评级。

◆风险提示：乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险；聚丙烯价格大幅下行的风险；丙烯酸景气度冉冉升起的烯烃行业巨头下行的风险。