中泰国际-金沙中国有限公司-1928.HK-20年Q2业绩符合预期；公司业绩已见底-200724

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20年Q2业绩符预期，EBITDA盈转亏金沙中国(1928HK)公布20年Q2业绩，净收入为4,700万美元(同比下跌97.8%)，经调整EBITDA为亏损3.1亿美元，符合我中泰国际们预期，主要由于1.)第二季澳门及广东省实施严格的出入境管制，使赌收陷入冰封状态、2.)澳门巴黎人季内录得2,400万美元的贵宾厅负收入。

第二季集团的经营开支同比减少35%金沙中国有限公司，环比亦减少17%，反映能有效通过进一步压缩成本控制损失，公司估计目前每月的营运开支为1.1亿美元。

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然而，我们认为措施短期对赌收正面贡献不大，主要是新个人游签证仍未获批，而赌场内的社交距离限制亦对聚焦中场大厅的金沙中国带来不利影响，预计较少受防疫限制的贵宾厅反弹速度较快，因此集团短期可能会丢失部20年Q2业绩符合预期；公司业绩已见底分市占率。

不过，由于集团拥中泰国际有庞大的综合度假村物业，随着未来个人游签证的重新开放，相信澳门会成为内地旅客今年外游首选的主要目的地，从而加速集团复苏能力。

公司现金流稳健，足以在“接近零”收益的环境支撑22个月集团共290间的四季酒店豪华套房改建工程已于上半年完成，可在下半年推出；370间伦敦人瑞吉酒店套金沙中国有限公司房的工程预计在20年下半年底完成，整个伦敦人改造工程亦于2020至2021年分阶段落成。

截至1928.HK2020年6月30日，集团持有现金等值物16.1亿美元、尚余20亿美元的循环融资可动用。

管理层透露目前每月营运开支为1.1亿美元，每月的资本开支为5,000万美元，因此在极端情况20年Q2业绩符合预期；公司业绩已见底下公司可在“接近零”收益的环境支撑22个月。

另外，集中泰国际团于6月成功发行两笔共15亿美元的优先票据以补充流动性。

微降目标价至37.2港元，上调至“金沙中国有限公司买入”评级由于开关时间较预期延迟一个月，因此我们下调今明两年经调整EBIDTA预测-84.3%/-0.4%至2.8亿/28.4亿美元，但上调22年经调整EBIDTA预测+3.1%至33.5亿美元，预测经调整EBITDA同比91.3%/+920.5%/+17.9%，把目标价从38.6港元下调至37.2港元，给予15倍的历史均值。

我们认为澳门博彩业及博彩股业绩已经见底，而且公司目前预测EV/EBITDA只有12.5倍，估值便1928.HK宜，因此把评级从“增持”上调至“买入”。

风险提示：(一)签证政策延迟放宽；(二)疫情扩散风险；(三)“澳门伦敦人”20年Q2业绩符合预期；公司业绩已见底项目改造延期。