安信证券-卫星石化-002648-Q2业绩同比增长，在建项目如期推进-200730

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■事件：公司发布2020年半年报，实现营收47.74安信证券亿元（同比-7.52%），归母净利润4.74亿元（同比-14.79%）。

■卫星石化Q2业绩同比提升，聚丙烯销量大幅增长：公司2020Q2净利润4.34亿元，同比增长29.01%，业绩回归正轨。

2020H1公司主营产品（聚）丙烯销售收入同比增长48.20%，毛利率22.3%，同比大幅增长6.05pct，主要由于聚丙烯装置产能提升，加大口罩熔喷改性专用料生产，销量同比002648增长59.9%。

公司PDH二期、PP二期项目投产有效实现了丙烯的内部消化，将成本下Q2业绩同比增长沉，扩大产业链价差优势。

截至2020H1在建工程76.54亿元，比年初增加30亿元，主要为连云港石化项目在建项目如期推进建设投入。

目前公司C3产品价格基本处于底部区间，向上弹性大，同时18万吨丙烯酸及酯、PDH及PP满产将为2020年安信证券提供增量。

■C3产业链不断完善，C2项目如期建设：公司所选卫星石化的PDH和乙烷裂解均属于原料成本最低的烯烃路线。

据公告，年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，将于2020Q3完成建002648设，2021年将建设年产30万吨聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目。

连云港石化项目公司预计一期125万吨乙烯及下游项目将Q2业绩同比增长于2020Q4投入试生产，据估算新项目运行利润在1000元/吨（乙烯）以上。

配套码头、低温储罐推进顺利，美国ORBIT项目同在建项目如期推进步实施，预计于2020年10月具备原料出口条件。

公司2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元；2020年6月签署《银团贷款合同》，贷款额度安信证券128亿元；2020年7月非公开发行获批，预计募集资金30亿元，项目资金压力得到一定缓解。

■与新船东正式签订船舶转让协议书，连云港石化项目原材料供应得以保障：据公告，2020年7月15日公司下属子公司与新船东马来西亚MISC国际船运卫星石化公司正式签订船舶转让协议书，合同总造价7.17亿美元，2020年10月起按照协议的条款陆续交付船舶。

公司与MISC全资孙公司签订船舶期租协议，为连云港石化项目及公司贸易业务提供物流运输服务，运输服务自2020年002648第四季度开始，租期15年，租金总额约15亿美元。

■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为15亿、25亿、33亿Q2业绩同比增长元，对应PE12.4、7.5、5.7倍，维持买入-A评级。

在建项目如期推进■风险提示：项目建设不及预期、原料价格波动等。