中泰国际-澳门博彩控股有限公司-0880.HK-20年Q2业绩符合预期，中场业务继续改善-200729

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20年Q2业绩符合预期，料较受惠通关初期利好刺激澳博控股20年Q2净收入为8.9亿港元，同比减少89.4%；博彩毛收入为8.7亿港元，同比下跌89.5%)，跑赢行业平均；经调整EBITDA为亏损7.8亿港元，符合我们预期，中泰国际主要由于1)粤、澳地区实施出入境管制导致访澳旅客数目陷入冰封、2)非博彩业务的EBITDA亏损。

集团的中场业务连续两季优于行业表现，其中角子机毛收入同比只下跌67.0%，跌幅明显少于行业平均水平(-88.4澳门博彩控股有限公司%)。

管理层指出第二季卫星娱乐场贡献大约63%的0880.HK角子机毛收入，而本地客人也是赌收的主要来源。

由于目前个人游签证仍未获重批，而集团的主要物业集中在澳门半岛，相信通关初期吸引以赌博为目的的客人为主，对澳博的短期利好多于综20年Q2业绩符合预期合度假村的博企。

我们认为澳博是20中场业务继续改善22年赌牌续牌确定性较大的企业，亦为股价带来正面支持因素。

目前日均营运费用约为1,350万港元，现金足以支撑3年的营运当前集团的日均营运费用约为1,350万港元，较第一季减少约11%，主要来自工资、市场推广、出差应酬、中泰国际维修保养的开支节省，预计短期内营运开支维持在较低水平直至业务有明显恢复。

截至2020年6月30底，集团持有现金澳门博彩控股有限公司等值物共73.6亿港元，还有约100亿港元可动用信贷融通，我们预期在零收入下集团的营运资金能够支撑3年。

“上葡京”将进入最后检测程序，实际开业情况需视0880.HK乎市场环境“上葡京”项目已于2019年底竣工，已动用390亿元资本开支中的340亿元，未来几个月会进入最后检测程序，集团仍维持2020年末开业的目标时间。

不过，管理层认为上葡京实际开业情况(例如局部开业20年Q2业绩符合预期还是全面开业)需要视乎当时市场需求、产能、个人游签证能否重启等因素，我们预期项目比较大机会延至2021年初才能正式开业，但不影响项目对集团带来的正面利好催化剂。

我们看好上葡京高端定位，风格符合高端客人的喜中场业务继续改善好，相信对彼邻的永利皇宫及美狮美高梅带来一定的竞争压力。

下调目标价至9.4港元，维持“增持”评级由于澳门及广东省局部通关时间较中泰国际我们预期延期了一个月，而个人游签证重开时间仍存在不确定性，因此下调澳博的20-22年经调整EBIDTA预测-85.6%/-5.0%/-3.9%至2.6亿/53.4亿/69.3亿港元，预测20-22年经调整EBITDA分别同比-93.8%/+1950.3%/+29.7%。

目标价从9.6港元下调至9.4澳门博彩控股有限公司港元，相当于2021年11.5倍EV/EBITDA，维持“增持”评级。

风险提示：(一0880.HK)疫情恶化的风险；(二)赌场续牌风险；(三)“上葡京”延期开业。