光大证券-汤臣倍健-300146-2020年中报点评：增长恢复，再接再厉-200730

《光大证券-汤臣倍健-300146-2020年中报点评：增长恢复，再接再厉-200730（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-汤臣倍健-300146-2020年中报点评：增长恢复，再接再厉-200730（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

◆事件：2020年7月29日，汤臣倍健发布2020年光大证券半年报，报告期内公司实现营业总收入31.25亿元，同比+5.23%；实现归母净利润9.62亿元，同比+10.96%，扣非后归母净利润9.99亿元，同比+17.76%。

其中2020Q2实现营汤臣倍健业收入16.30亿，同比+16.55%；实现净利润4.30亿，同比+20.86%。

◆二季度恢复300146性增长显著。

(1)分季度来看，2020Q1/Q2分别实现营收14.95/16.30亿元，同比-4.84%/+16.55%，公司营2020年中报点评收整体实现恢复性增长。

（2）分产品来看，2增长恢复020H1主品牌/健力多分别实现营收18.22/6.58亿元，同比-1.81%/+1.79%。

再接再厉其中2020Q2，主品牌/健力多单季实现营收9.0/3.4亿元，同比+10%/+17%，较Q1单季增速提升20.4/27.1pcts。

LSG方面，国内业务渠道铺市进展顺利，2020H1实现营收0.88万元；境外业务实现营收3.04亿元，同比+12.73%，其中Q2单季同比+6光大证券.03%。

（3）分渠道来看，估算2020H1国内市场线下/线上分别实现营收22.17/6.04亿元，同比-4.35%/+46.83%；2020Q2国内市场线下/线上单季同比+5%汤臣倍健/64%，较Q1单季增速分别提升17.3/34.2pcts。

进入Q3以来，随着疫情的缓解，线下渠道展业限制逐渐解除，公司线下渠道收入增速有望300146继续改善。

◆线上收入占比拉低2020年中报点评单季毛利率，下半年有望通过加大费用投放力度追赶全年经营目标。

2020H1公司毛利率65.49%，同比/环比-2.52/增长恢复-1.89pcts。

其中，2020Q2毛利率为63.75%，同比/环比-5.14/-3.63再接再厉pcts。

公司单季毛利率下滑光大证券主要系线上低毛利率产品销售占比提升所致。

测算2020Q2线上收入占比达到23%，同比/环比+汤臣倍健6.9/2.8pcts。

2023001460H1销售费用率为21.19%，同比/环比-8.0/+4.5pcts。

二季度公司费用投放力度虽有所加大，但是考虑一季度由于疫情受限导致部分促销活动延后，在维持全年费用投放预算不变的判断下，我们预计公司下半年有望继续加大费用投放追赶全年经营2020年中报点评目标进度。

◆盈利预测、投资评级和估值：维持公司2020/21/22年营业收入预测为63.64/75.08/87.82亿元；维持公司净利润预测为12.07/14增长恢复.89/17.23亿元。

预测2020/21/22年EPS为0.76/0.94/1.09元，当前股价对应2020/21/22年PE分别为2再接再厉8x/23x/20x，维持“增持”评级。

光大证券◆风险提示：经济增速放缓压力加大，行业竞争加剧，食品安全问题。