中泰证券-卫星石化-002648-疫情后盈利快速修复，C2项目稳步推进-200729

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投资要点事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入47.72亿元，同比下滑7.52%，归母净利润4.74亿元，同比下滑14.79%，扣非后归母净利润4.64亿元，同比中泰证券下滑16.30%。

其中二季度实现营业收入31.19亿元，同比增长2卫星石化.2%，归母净利润4.34亿元，同比增长28.78%。

点评：疫情后盈利快速恢复，实现历史单季002648度最佳。

受疫情疫情后盈利快速修复影响，公司一季度实现盈利4023万元，同比下滑81.68%。

随着国内疫情得到控制C2项目稳步推进，Q2公司盈利快速修复，单季度实现净利润4.34亿元，历史单季度最佳。

细分看，上中泰证券半PDH价差339美元/吨，同比下降7美元/吨，基本持平。

PP均价8296元/吨，同比下滑9.39%，但因PDH二期于2019年H1投产，2020年H1产销有所增加，（聚）丙烯实现营业收入20.70亿元，同比增长48.20%，毛利率22.30%，卫星石化同比提升6.05pct，丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为6707元/吨和7804元/吨，同比下跌16.80%和18.68%，丙烯酸价差2037元/吨，同比下滑25.53%，丙烯酸及酯实现营业收入18.38亿元，同比下降37.49%，实现毛利4.73亿元，同比下滑39.96%，毛利率25.75%，同比下滑0.88pct,子公司卫星能源和平湖石化分别实现净利润3.54亿元和9823万元，同比增长151%和-54.94%。

C3产业链不断完善、C2项002648目稳步推进。

公司疫情后盈利快速修复未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。

C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，预计于三季度完成建设，巩固丙烯酸C2项目稳步推进龙头竞争力。

同时，公司在独山港区中泰证券投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021年建成投产，通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。

C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE卫星石化和26万吨ACN联合装置项目。

一期建立125002648万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。

本部装置施工疫情后盈利快速修复顺利，美国ORBIT项目同步实施，预计于今年10月具备原料出口条件。

VLEC方面，前期因原船东未能支付造船进度款履行造船合同，由公司暂时承接造船合同乙烷运输船，目前公司拟与新船东洽谈租约及船舶转让，合约金额7.17亿美元，同时，新船东保证支付造船款以确保造船工期与C2项目稳步推进项目进度匹配，三星重工自2020年10月开始交付，现代重工自2020年11月开始交付。

整体看，C2一期中泰证券项目有望于今年四季度投入试生产。

多渠道卫星石化融资助力公司项目建设。

公司拟向不超过35名（含35名）对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设，目前已获得证监002648会核准，同时2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元，当期票面利率6.2%。

此外，公司全资子公司连云港石化与农业银行嘉兴分行等9家银行签署银团贷款，向连云港石化提供总计不超过人民币疫情后盈利快速修复128亿元的贷款额度。

用于C2项目一阶段建设，多渠道融资为公司打造领先的C2产业链及时提供资金C2项目稳步推进保障。

盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线明显的低成本中泰证券优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深，随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。

预计2020-2021年公司卫星石化净利为12.88亿、27.60亿，对应估值分别为14.7倍、6.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：C2项目进度不及002648预期，原油大幅波动。