天风证券-申购建议：积极参与，华阳国际，装配式建筑设计龙头-200730

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申购分析：1.华阳国际转债发行规模4.5亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格24.79元，转股价值113.80元（截至天风证券2020年7月29日）；票息为年化利率1.42%，到期补偿利率13%，属于新发行转债低等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.94%的贴现率计算，债底为79.85元，纯债价值位于中等水平。

其他博弈条款均为申购建议市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为9.26%，对流通股本的摊薄压力为19.11%，对现有流通股本摊薄压力一般。

2.公司前三大股东唐崇武、徐华芳、深圳市华阳旭日资产管理企业(有限合伙)分别持有占总股本26.48积极参与%、14.19%和9.18%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在60%左右。

剩余网上申购华阳国际新债规模为1.8亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.009%-0.0072%左右。

3.公司作为地区性建筑设计企业，具有多年项装配式建筑设计龙头目经验与区位优势。

公司较早在装配式建筑设计环节天风证券进行探索，目前装配式订单占比约为25-30%。

在装配式领域，公司在技术申购建议研发、项目实践、行业荣誉、团队规模等方面具有领先优势。

随着2016年以积极参与来装配式建筑发展趋势逐渐明晰，公司有望在装配式建筑设计环节加速拓展。

4.2019年公司完成营业收入11.95亿元华阳国际,同增30.41%。

整体业务分为设计板块、科技研发、新业务（包括工程总承包、全过程装配式建筑设计龙头咨询）。

第一大业务板块建筑设计业务实现收入9.29亿元，较上年同期增长42.67%，其中装配式建筑和BIM分别实现设计收入1.80亿元和0.46亿元，较上年天风证券同期分别增长50.73%和84.41%。

公司2019年实现归母申购建议净利润1.36亿，同增7.98%。

受疫积极参与情影响，2020年Q1归母净利润为负2638万。

5.公司所处行业为房屋建设（申万三级），从估值角度来看公司PE(TT华阳国际M)为52.8倍，高于行业平均水平，市值55.30亿元。

公司今年以来正股涨幅约为34.33%，同期行业指数下装配式建筑设计龙头跌1.08%，万得全A指数上涨20.54%,年化波动率在25.54%左右，股票弹性尚可。

目前，公司第一大股东唐崇武质押总股数2971.70万股，占总股本的15.1天风证券6%，占其持有股份数的57.25%;公司第二大股东黄欣质押总股数2500万股，占总股本的12.75%，占其持有股份数的89.90%。

风险点：1.新冠疫情风险；2.流动申购建议性风险。

6.华阳国际转债规模较小，债底保护一般，市场或给予15%左右的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新积极参与债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益华阳国际溢价低于预期。