财信证券-药明康德-603259-公司点评：定增加码CDMO业务，一体化布局再升级-200729

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事件：药明康德（603259.SH）发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.05亿股A股股财信证券票，募集总金额不超过652,794万元，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易价格的80%，锁定期限为6个月，目前进度为提交中国证监会审核并给予反馈意见。

药明康德募资资金主要目的为扩大CDMO/CMO产能建设。

本次非公开发行A股募集资金603259主要用于合全药业相关资产的建设，共涉及投资项目7项，项目总投资金额为89.71亿元，拟使用募集资金65.28亿元。

根据公司公告，募投各项目均公司点评具有良好的投资收益，各项目税后的内部收益率最低为16.29%，最高可达到20.29%，具有良好的发展前景，建设周期为6-9.86年，全部达产后预计创造年收入总额66.58亿元，创造年利润总额16.98亿元，收入和利润分别占2019年收入和利润的比例分别为51.69%、72.65%，募投项目对公司未来业绩影响重大。

CDMO/CMO业务具有较定增加码CDMO业务好的发展前景。

中国的CDMO/CMO市场规模从2014年的31亿美一体化布局再升级元增长到2018年的56亿美元，年均复合增长率为15.9%。

预计将会以21.1%的年均复合增长率保持增长，到2023年达到1财信证券46亿美元。

截至2019年末，公司CDMO/CMO领域的订单金额约为48亿元，而相对应，该项业务收入药明康德规模为37.5亿元，截至2019年末公司CDMO/CMO主要业务主体合全药业的产能利用率和产销率已经分别达到了74.16%和85.00%，公司现有产能难以满足快速增长的业务需求。

盈利预测与投资建议：考虑公司基本面情况及行业景气度等因素，2020年非经常性损益影响下，预计2020-2022年将实现营收164.76亿元、197.72亿元、251.69亿元，实现归母净利润29.67亿603259元、35.63亿元、42.91亿元，EPS为1.28、1.54、1.86元。

参考行业内同类型公司的估值情况，给予龙头企业一定的估值溢价，给予公司2020年1.4-1.5倍peg估值，合理区间为107.52-115.20元，给予“推公司点评荐”评级。

风险提示：核心技定增加码CDMO业务术人员流失；汇率变动；行业景气度下滑；产业转移不及预期。