华泰证券-瀚蓝环境-600323-管理机制变革，打造巨头成长路径-200730

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具备成为综合环境服务巨头潜质公司管理机制变革落地，能华泰证券效提升积极效应有望显现。

“大固废”打通全产业链，立足垃圾焚烧布局瀚蓝环境危废/环卫/餐厨处理等。

在手产能加速释放，进入600323快速发展期。

燃气水务共发展，贡献稳定收入/利润/现金流（每年40/5.4/9.3亿管理机制变革元）。

预计20-22年净利润10.2/12.5/14打造巨头成长路径.2亿元，EPS1.33/1.63/1.85元，给予公司20年22-24xP/E，上调目标价至29.29~31.96元/股。

维华泰证券持“买入”评级。

管理机制变革落地，效能提升渐行渐近20年5月公司开始全面实行职业经理人模式，打破传统体制约束，虚拟股权形成利益相一致的长效机制，瀚蓝环境有望强化公司人才与企业文化优势。

管理层积极性充分调动，600323我们预计公司在固废市场拓展和在手项目（垃圾焚烧3.32吨/日，餐厨2,570吨/日，危废19.7万吨/年）投运等方面有望提速，带动固废运营业务的持续增长。

从中长期来看，我们认为公司管理体制改革、项目经验积累和管理机制变革人才储备增厚，有望带动固废运营项目盈利能力改善。

“大固废”打通全产业链，进入快速发展期发改委21-30年规划垃圾焚烧新增规模下降，按19年末行业整体在手产能测算，我们预计20年工打造巨头成长路径程收入见顶，21年运营收入增速见顶，并购整合成为行业主旋律。

行业CR10稳定在6华泰证券0%，国有企业拿单能力强且持续提升。

公司垃圾焚烧产能加速释放，截至20年3月公司垃圾焚烧投运产能1.53万吨/日，平均IRR8%以上，预计每年贡献利润2.8亿元/现金流6.8亿元；在/筹建垃圾焚烧产能达1.瀚蓝环境79万吨/日，投产后预计每年贡献利润3.2亿元。

危废+600323餐厨+其他垃圾处理预计每年贡献利润2.0亿元。

按在手产能测算，CAPEX顶点将过管理机制变革，现金流逐步改善。

燃气水务共发展，贡献稳定收入与利润1）燃气：收入稳步提升，受益于在地企业供应数增长；公司是佛山南海区唯一管道燃气供应打造巨头成长路径商，积极培育江西樟树燃气市场。

2）供水：覆盖全佛山市南海区，19年市占率93%；水损控制能力持华泰证券续提升，20年9月新增供水能力25万吨/日。

3）污水处理：公司披露20年3月末投运项目27个，产能66.8万立方米/日，在建产能7万瀚蓝环境吨/日。

600323我们预计上述三大板块稳定期贡献净利润5.4亿元/现金流9.3亿元。

维持“买入”评级，上调目管理机制变革标价至29.29~31.96元/股公司经营稳健，管理机制改善。

考虑到疫情影响，小幅下调公司20年归母净利预测至10.2亿元（原值11.0亿元），上调21-22年归母净利润预测至12.5/14.2亿元（原值12.4/13.0亿元），对应20-22打造巨头成长路径年EPS为1.33/1.63/1.85元，PE为20/16/14x。

参考可比公司20年平均华泰证券P/E19x，给予公司20年22-24xP/E，上调目标价至29.29~31.96元/股（前值22.96~25.83元/股），维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧项目投产进度瀚蓝环境低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。